东亚前海证券-银行业11月社融数据点评：社融筑底回升，居民中长期贷款持续回暖-211213

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事件12月9日，央行公布11月社融和金融数据。

11月末社融存量为311.9万亿元，同比增长10.1%，增速环比上行0.1pct，社融实现筑底回升。

11月社融增量为2.61万亿元，同比多增4786亿元，其中企业债券和政府债券的拉动尤为显著。

M1同比增长3%，环比上行0.2pct，同比回落7pct；M2同比增长8.5%，环比、同比分别回落0.2pct和2.2pct。

点评社融增速企稳回升，债券融资拉动显著，贷款仍整体较弱。

11月，社融增量结构上呈现表内融资走弱、债券融资走强的趋势：社融口径的新增人民币贷款为1.30万亿元，同比少增2288亿元，金融机构口径的新增人民币贷款为1.27万亿元，同比少增1600亿元，反映信贷整体仍然乏力。

企业债券净融资4104亿元，同比增加3264亿元；政府债券净融资8158亿元，同比增加4158亿元；股票融资1294亿元，同比增加523亿元。

非标三项单月减少2538亿元，同比多减495亿元，其中信托贷款同比多减803亿，非标保持稳定下降态势。

11月M2同比增速为8.5%（wind预测平均值8.69%），环比下行0.2pct；M2-M1增速剪刀差为5.5pct，环比下行0.4pct，剪刀差的收敛反映企业资金面有所改善。

居民中长期贷款回暖，房市纠偏效果已现，企业信贷仍待拐点。

11月，新增票据融资1605亿元，同比多增801亿元，虽多增幅度环比有所下行，但票据冲量态势未改，可见信贷拐点仍在酝酿。

居民部门，新增短期贷款为1517亿元，同比少增969亿元，疫情反复导致居民消费谨慎是一大因素；新增居民中长期贷款为5821亿元，同比多增772亿元，为今年4月以来最高增速，主要由于按揭贷款边际宽松。

企事业部门，新增贷款为5679亿元，同比少增2133亿元，为今年6月以来首次少增，其中短期、中长期贷款分别同比少增324亿元、2470亿元，企业贷款需求相对乏力。

“稳”字当头基调延续，银行有望受益于“量增价降”。

目前稳字当头、稳中求进的政策基调不变，碳减排工具出台、全面降准实施，商业银行的负债成本得到有效压降，信贷总量发力初见曙光。

12月8日至10日召开的中央经济工作会议提出，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，推动中小微企业“增量、扩面、降价”、启动一批产业基础再造工程项目，信贷结构性放量在即。

此外，随着房市严控“纠偏”，商业银行对于房企风险偏好降低的现象有望改善，企业部门贷款发力可期。

加之四季度以来上市商业银行频频补充资本以蓄足“弹药”，信贷供给能力将持续改善。

投资建议社融实现筑底回升，债券融资提供有力支撑，叠加降准、碳减排工具，政策组合拳将加大信贷放量回暖预期，银行板块处于估值底部+资产质量向好+宽信用政策的三重利好中。

具有小微贷款、绿色信贷等优势的银行有望突破重围；以财富管理、综合金融等轻型业务穿越周期的银行将焕发生机。

因此，我们建议关注零售业务、小微贷款、风险管理和资本补充等方面稳健均衡发展的优质股份行，以及深耕区域经济的特色城商行。

风险提示新冠疫情反复；经济增速下行超预期；政策落地不及预期等。