方正证券-中国建材-3323.HK-资产质量和业务潜力被低估的综合建材龙头-200623

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我们认为市场对于中国建材价值认知存在显著的预期差，具体表现为：1、中期视角来看，公司的杠杆压力有望转化为低融资成本下的资金优势，足以支撑本轮资产置换、业务扩张带来的竞争能力提升，同时相应也会方正证券伴随着公司资产质量的优化；2、公司是熟料产能资源化的最大受益者，现有产能置换政策下产能质量提升潜力最大；3、从公司的成长性来看，公司在水泥产业链依然具备较好的发展潜力，主要来自于水泥竞争力的提升、骨料和混凝土产能的扩张。

但是我们认为，公司的发展潜力不止于水泥产业链，公司在泛新材料领域依然具备巨大的发展空间，比如锂中国建材电池隔膜领域和碳纤维领域，发展空间广阔。

同时，中国建材的现金价3323.HK值有望中枢提升。

1、现在和未来的杠杆效果：企业资产质量和业务潜力被低估的综合建材龙头杠杆适度降低，资金成本显著下降、盈利能力下限提升且波动降低的情况下，合意的杠杆水平会降低财务费用同时显著提升经营成效。

2、我们认为按照目前的盈利能力和对应的商誉减值进度，公司有望在未来数年内完全将商誉完全“挤出泡沫”方正证券，公司的资产质量有望进一步提升，中国建材的商誉金额有望快速达到非常合理甚至是低估的状态。

3、从2018年开始，中国建材的经营净现中国建材金流较海螺水泥的领先有扩大的态势。

我们认为3323.HK从绝对估值的角度，中国建材的整体市值显著低估。

即便考虑到现阶段公司真实盈利能力尚未资产质量和业务潜力被低估的综合建材龙头充分显现，相对估值也是明显偏低，我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场方正证券竞争格局恶化，水泥价格显著下降。