国信证券-固定收益衍生品策略周报：是时候转变曲线交易思路了-200628

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国债期货策略方向性策略：经过连续调整之后，虽然债市的下跌风险有所降低，但考虑到国信证券经济基本面仍处于继续回暖过程中；信贷、社融增速也在不断上升，宽信用格局愈发明显；且央行货币政策进入观察期，其宽松力度较疫情爆发初期有所减弱。

我们预计后固定收益衍生品策略周报续债市长期仍将保持偏弱格局。

不过从短期来看，经过大幅下跌之是时候转变曲线交易思路了后，做多债市的性价比有所提升。

投资者可以择机参与做多债市交国信证券易，但空间不宜看的过高。

期现套利策略：（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不固定收益衍生品策略周报要参与IRR策略（持有至交割策略）。

（2）基差策略：短期来看，若想参是时候转变曲线交易思路了与基差交易，可以尝试做多基差交易，但目前来看，做多基差的空间可能不高。

跨期价差方向策略：由于201国信证券2合约流动性不佳，短期不建议参与国债期货跨期价差交易。

跨品种策略：后续来看，我们认为曲线交易操作较为顺畅的时期已经过去，未来中短期内，曲线交易的难度会有所提升，我们建议投资者可以转变曲线交易的思路，采用阶段做陡曲线交易为主的方式，具体如下：在短端方面，综合资金利率近期已经回到央行公开市场7天操作利率附近，尽管央行存在边际收紧货币政策的可能，资金利率中枢也可能较3-4月份前后固定收益衍生品策略周报的极度宽松水平有所提升。

但在疫情影响仍未消退，国内经济是时候转变曲线交易思路了还未完全恢复之前，央行继续采取宽松货币政策的概率依然较大。

这也说明了，资金面很难出现持续收紧的局面，资金利国信证券率长时间维持高位的概率较低。

未来资金利率中枢会回归央行公开市场操作利率附近，但在宽货币影响下，资金面也会时不时出现明固定收益衍生品策略周报显变松的情况，而考虑到资金面对短端利率的影响较大，而短端利率又对收益率曲线的影响更大，因此，做陡曲线依然是现阶段曲线交易策略的首选。

但值得注意的是，尽管货币政策依然为宽松，但边际收紧的情是时候转变曲线交易思路了况也会使得做陡曲线交易不再像之前那样顺畅。

因此，建议投资国信证券者可以采用波段交易的思路。

当资金利率回升至央行7天操作利率附近时，基于宽货币政策环境下，央行维持流动性合理充裕的概率较大，资金利率很难有进一步的上行空间，相反资金面在未来转松的概率更高一些，这时可以采取做陡曲线交易策略；而当资金面回落到较低水平，比如1%以下时，鉴于央行不会再像之前一样大幅宽松，此时资金利率出现回升的概率也较高，这时可以采取做平曲固定收益衍生品策略周报线交易策略。

另外，在长端方面，受基本面持续回升、特别国债发行等因素的影响，长端利率相对短端来说是时候转变曲线交易思路了将更具有上行压力，这也有利于收益率曲线走陡。

综合国信证券来说，未来曲线交易的方向依然以做陡为主，但也需要把握节奏。