中信证券-2020Q2股票期权市场盘点与展望：期权对冲成本趋降，虚值合约性价比有望提升-200708

《中信证券-2020Q2股票期权市场盘点与展望：期权对冲成本趋降，虚值合约性价比有望提升-200708（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-2020Q2股票期权市场盘点与展望：期权对冲成本趋降，虚值合约性价比有望提升-200708（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

二季度期权成交量受中信证券“主题结构突出、宽基指数平稳”的行情特征影响有所降低，但依然保持活跃水平。

隐含波动率维持在20%左右，二季度略高2020Q2股票期权市场盘点与展望于历史和事后实现波动率，处于合理区间；隐含波动率左偏形态相比一季度末有所改善，对冲成本降低。

在市场温和上涨时，备兑策略期权对冲成本趋降具有一定优势，随着市场涨幅的增加及斜率变大，对冲及收益增强的策略宜选择虚值程度较大的合约。

股票期权市场：股指期权限仓放开带虚值合约性价比有望提动成交活跃度进一步提升。

在股指期权单日交易限额第一次调整（2020/03/23）之中信证券前，沪深300股指期权的日均成交面值和深市300ETF期权基本相等，日均持仓面值略高于深市300ETF期权。

在3月23日之后，沪深300股指期权和深市300ETF期权的差距逐渐拉大，股指期2020Q2股票期权市场盘点与展望权的日均成交面值和日均持仓面值已明显高出深市300ETF期权。

6月22日再次放宽以期权对冲成本趋降来，股指期权的交易活跃度也跟随出现明显提升。

成交与持仓：成交减少，持仓量变化不大，300系列虚值合约性价比有望提期权成主力品种。

2020年二季度四类期权中信证券日均成交面值为1234亿元，较一季度的1835亿元降低了601亿元（降低32.74%），二季度四类期权日均持仓面值为1912亿元，与一季度的1991亿元基本持平。

沪深300系列期权（含三个品种）二季度的日均成交面值、日均持仓面值分别达到50ETF期权的1.83倍和1.65倍，沪深300系列2020Q2股票期权市场盘点与展望期权已成为我国股票期权市场上的主力交易品种。

期权隐含波动率：二季度隐含波动率回归合理水平，但依然高于实现期权对冲成本趋降波动率。

二季度以来，隐含波动率在4月份从30虚值合约性价比有望提%左右降低至20%左右，5月和6月隐含波动率无大幅变化，基本维持在20%附近。

从历史波动率锥中可以发现，二季中信证券度末，近月（即7月）平值合约的隐含波动率介于历史波动率的25%分位数和50%分位数之间，当前期权隐含波动处于合理区间范围内。

波动率曲线的左偏形态也有所缓和，对冲成本较一2020Q2股票期权市场盘点与展望季度明显降低。

波动率期限结构形态由一季期权对冲成本趋降度末的下行状态恢复为上扬形态，即期限越长隐含波动率越大。

期权策略表现：上涨行虚值合约性价比有望提情中备兑策略稍胜一筹，对冲及增厚收益策略可选择深度虚值合约。

二季度市场整体上涨，备中信证券兑策略和现货本身的表现强于对冲策略和衣领策略。

在上涨行情中，买入认沽2020Q2股票期权市场盘点与展望期权的虚值程度越高组合表现越好，动态调仓由于多次更换认沽合约提升了成本，表现差于到期调仓规则。

股票期权市场展望：预计股指期权成交活跃度将进一步提升，波动率平稳，对冲和增强策略宜选期权对冲成本趋降择深度虚值合约。

预计股指期权单日交易限额的放宽将进一步虚值合约性价比有望提股指期权的交易活跃度，股指期权不同于ETF期权的优势性也将逐渐显现。

中信证券当前隐含波动率已恢复至正常水平（20%左右）并趋于稳定，市场情绪基本缓和。

构建备兑策略时可选择虚值程度较大的认购期权，在获得权利金的同时不过度限制市场上行的收益，另外考虑到当前市场仍然存在不确定性，可选择购入深度虚值认沽期权，使用到期调仓规则，以较2020Q2股票期权市场盘点与展望低成本防范如疫情等影响带来的市场不确定性。

风险因素：（1）衍生品政策风险；（2）市场投资者大幅期权对冲成本趋降变化风险。