国都证券-投资研究周报-211220

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本周策略：稳增长政策加码，震荡行情中布局结构性机会市场脉动与策略观点回顾：稳增长预期兑现，外部政策趋紧，指数转为震荡回调1、市场脉动：稳增长预期兑现，美联储转鹰，高估值绩优股及大盘蓝筹股引领回调1）内部稳增长预期兑现，外部政策趋紧，指数转为震荡回调市场环境：内部稳增长预期兑现，外部政策趋紧。

上周全面降准兑现落地，中央释放明确的稳增长政策信号，同时11月宏观数据表明经济总量增速仍偏弱但前期扰动因素有所缓和，而房企债券违约担忧仍时有发作；国内经济基本面正处于阶段下行中期，房地产维稳缓冲下压力整体可控但局部风险仍待释放。

外部环境方面，上周美联储议息会议转鹰，Taper计划将提速至22年3月中旬结束，上调22年加息次数至3次；同时全球奥密克戎病毒传播加速，欧美新冠疫情再度明显反弹；此外，美国政府再度扩大实体清单打压中国科技企业。

市场表现：全球市场普遍震荡回调。

受美联储加快缩减购债与升息预期、变异毒株快速传播的冲击，上周全球市场普遍震荡回调；MSCI美国、欧盟、发达、新兴市场、中国A股各下跌1.9%、1.1%、1.5%、1.8%、1.8%，恒生指数、恒生国企、恒生科技各下跌3.4%、4.2%、5.9%。

A股：高估值绩优股与大盘金融股领跌，低估值板块相对抗跌。

上周，受以上内部稳增长预期落地、房企违约局部风险持续及外部环境趋紧压力等影响，A股转为震荡回调，中断此前连续两月的震荡上行行情（主要指数累计反弹4-11%）；表现来看，上周A股主要指数普遍回调1-2%，其中高估值绩优股、大盘蓝筹股领跌3.5-2.0%不等；风格方面，消费、金融、成长、周期各-2.8%、-1.3%、-1.1%、-0.2%，行业板块方面，家电、有色金属、汽车、食品饮料、商贸、医药生物领跌4.0-2.3%不等，而公用事业、传媒双双逆势大涨6.5%附近，建筑、通信、钢铁、计算机、建材等低估值板块也录得上涨4-1%不等。

2）此前两月指数普遍震荡上行，先进制造与科技成长显著领涨。

十月信贷与社融数据表明居民房贷止跌回暖、社融增速止降企稳，同时房企债券融资政策有望松绑；近期央行新增3000亿元支小再贷款、推出碳减排支持工具，国常会决定设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，连续释放结构性宽货币宽信用政策信号。

以上社融、房贷数据及结构性宽信用工具，均预示政策底的托出，缓和了市场对于前期经济连续放缓而房地产政策持续从紧的担忧，提振市场10月中旬至12月中旬的震荡上行，而新基建新能源、先进制造为主的行业，重点受益于结构性货币与财政政策发力，普遍以约15%的涨幅高居两市板块之首。

10月13日至12月13日两个月内，A股处于震荡上行期，主要指数普遍上涨约4-11%，其中科创50、创业板指各领涨+11.4%、9.5%；同期传统上游周期、金融板块拖累大盘指数涨幅居后，上证指数、沪深300、中证100、上证50各+3.8%、+4.1%、+2.8%、+3.3%；风格表现方面，成长、周期、消费、金融风格依次由强到弱，各+12.9%、+5.1%、+3.8%、-0.6%。

行业表现来看，该两个月指数震荡上行期，领涨板块主要集中在先进制造业，包括电气设备及新能源（+18.9%）、国防军工（+16.4%）、汽车（+13.4%，智能驾驶与零配件领涨）、TMT（通信、传媒、电子、计算机上涨15-8%不等）、有色金属（+11.1%，稀土及锂矿新材料领涨）、机械（+9.9%），紧随其后的为食品饮料、建筑装饰、证券、轻工、建材、化工等，涨幅在11-5%不等；而煤炭、休闲服务、房地产、保险、钢铁、银行、医药生物等行业逆势下跌12%至1%不等，主要受疫情反复及房企债券违约担忧拖累。

2、策略观点回顾：指数震荡缓升，硬科技+泛消费的结构性机会为主1）11月策略月报《指数重回震荡缓升，泛消费+硬科技的结构性机会为主》分析指出，经济基本面边际趋稳、公司整体业绩预期差压力较小、宏观政策面稳中有松、外部环境边际改善，当前主要指数与行业估值合理安全；以上几方面的市场环境，支撑市场指数延续震荡缓升态势，但考虑到经济趋势放缓、而稳增长政策落地尚需时日，因而指数上涨空间与持续性有限，仍以结构性机会为主。

结合22年新冠疫情发展与防控压力变化、宏观政策预期及行业景气变化等主要变量，重点看好三大投资主线：（1）业绩预期好转类：以“成本压力缓和+产品提价预期”的中下游行业为主，包括大众食品、中高端白酒等消费，及锂电池、太阳能组件等制造业中下游产业链环节；（2）穿越周期类：以持续景气的先进制造业为主，包括半导体材料与生产装备、功率半导体芯片IGBT、军工装备、电动智能汽车、碳中和技术等为代表的先进制造业；（3）触底（脱困）反转类：行业景气基本面即将触底好转的行业，主要包括畜牧养殖（猪价基本见底、产能去化即将开启）、现代种业、航空机场（新冠疫情影响逐步弱化，国际航班中期有望逐步开放）、汽车零配件（整车补库存拉动）、智能小家电（芯片供应短缺问题逐步缓解）、保险（代理人改革阵痛趋弱、地产行业拖累探底、资产负债两端逐步改善）等；以及政策底基本确立的低估值蓝筹的估值修复行情，主要以金融、房地产龙头及地产系产业链（家装建材及厨电）。

2）12月策略月报《近期新病毒危害待定VS中期稳增长加码，逢低布局结构性机会》，结合近期海外变异毒株奥密克戎危害的不确定性，海外市场震荡加剧下A股情绪有所抑制，但同时基于国内中期稳增长政策有望加码，指出可逢低布局以上三大投资主线下的结构性机会。

3）12月中旬中央经济工作会议释放明确的信号：经济建设为中心、稳增长任务为首，政策加码前置；我们认为，当前国内宏观环境正步入“经济放缓中期、政策稳中趋松”阶段，考虑到近期稳增长政策有望陆续出台，年内二次全面降准落地实施、财政支出提速，各部委积极出台稳投资、振工业、促消费等政策落实稳健，有望提振市场布局跨年行情，“新基建、新能源新材料、先进制造”等量升价稳行业，及“中下游泛消费”的量稳价升行业，或为指数震荡缓升中的主要结构性机会。

风险提示：美联储政策超预期收紧、经济恢复动力显著减弱、海外市场大幅震荡等风险。