方正证券-债券周报：债市的调整是因为股市吗？-200719

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　　摘要
　　1、债市观点：前期债市的调整过程中，股市起到了多大作用？如果股市热情有所降温，债市的机会有多大？我们认为近期债市调整的原因是较为复杂的，央行货币政策边际收紧，市场对基本面预期的持续改善都是非常重要的因素，而股市在其中通过企业居民资产配置切换造成影响，并非是核心驱动力，但也的确放大了不利因素对债市的冲击。考虑到股市的影响更多体现在广义货币的使用层面，因此其对债市的冲击也更多是通过流动性产生的间接冲击，对于短端品种、长端国开债等非银持有比例更高的品种冲击会更大，如果未来股市降温，对于上述品种的稳定效果会更加明显。除了股市影响之外，目前债市的处境略有尴尬之处，估值相对贷款和非标吸引力在提升，但短期内各个因素又并未明确转向有利方向，短期利率下行空间有限。但配置机会仍在，中期可特别关注地产数据，其明显回落之时也将会给债市带来机会。
　　2、固定收益市场展望：7月20日当周有3300亿逆回购到期。国内将公布6月全社会用电量累计同比等；美国将公布7月Markit制造业和服务业PMI等；欧元区将公布7月制造业和服务业PMI等。
　　3、利率债一周回顾：OMO净投放5300亿，资金由松至紧。存单发行利率再度上行，总发行量基本持平。一级招标继续向好；国债、国开债期限利差分别在72bp和86bp。
　　4、信用债一周回顾：一级发行热度回升，但到付量大，融资呈净流出状态。不同等级发行利率出现分化，低等级发行利率明显下行。二级市场信用利差、期限利差走阔，等级利差变化不大。活跃债券整体评级上移且久期明显缩短，市场风险偏好趋于保守。
　　5、转债一周回顾与展望：转债随正股大幅回调，转债平价回落，溢价率有被动提升的迹象。转债后续或仍有调整，当前一是需要均衡仓位结构，二是搜寻超跌的优质个券。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件