方正证券-牛市视角下的转债：历史经验与借鉴-200722

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　　1、本篇报告旨在通过复盘2014-2015年的市场来探讨在全面性牛市前后的转债价格、溢价率、板块都各自有哪些变化，并从历史汲取经验。
　　2、以2015年经验看，无论最终强赎与否，转债在牛市前后的核心驱动力仍在正股，但进攻性要弱于正股。在牛市尾期，正股与转债“泥沙俱下”，转债的离场节奏与正股基本同步。
　　3、大盘转债在15年率先启动，金融、公用事业、化工为主。随着情绪走高，资金开始流入中小盘转债。而随着先期上涨的转债强赎退市，在筹码稀缺的状态下，资金开始涌入欠涨转债，全面挖掘配置机会，带动绝大多数的转债最终触发强赎、转股。
　　4、过往经验还有3点值得借鉴：其一是上涨过程里，如果转债估值大幅拉升，则需警惕其对正股未来涨幅的透支，尤其是当转债估值所隐含的正股涨幅预期过高时，或意味着终点开始浮现，可考虑进入止盈流程；其二是行情初始阶段更多是结构性表现，随着优质转债的转股退市，以及“默默无闻”转债开始补涨，则意味着行情可能进入下半场，策略要更谨慎。最后，触发强赎或是转债的天然止盈信号。
　　5、对后市保持谨慎乐观，短期内预计仍有调整或磨盘期。仓位偏高的投资者应继续改善持仓结构，均衡配置；仓位低的投资者则可以适当参与波段。
　　6、个券可关注TMT（烽火、中天、亨通），消费（众信、天目、利群、永高、东时及安20），上游资源&汽车链条（索发、寒锐、盛屯、中矿、恩捷、璞泰、常汽、玲珑、长久、利尔），环保（维尔、瀚蓝）。
　　风险提示：市场变动超预期；海外疫情或中美摩擦恶化；数据样本量有限制