中泰证券-期权周报：隐波未飙升，HV与IV背离-200726

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　　继上周大跌之后，本周一度反弹，但好景不长，大盘冲高回落，周五再度暴跌，收出中阴线，投资者对市场的预期也发生了较大改变。事实上，近期50ETF和300ETF的历史波动率一直在持续上升，在一定程度上也预示着市场的不平静。
　　成交方面，本周期权成交数量和成交金额都有所减少，总成交3,054万张，日均611万张，较上周减少15.79%；成交金额为292.36亿元，日均58.47亿元，比上周减少8.22%。
　　标的的历史波动率（HV）持续走高，50ETF的5日历史波动率创出了历史新高，其20日、40日、60日、120日HV值分别为44.39%、32.19%、27.28%、28.2%；沪深300指数的20日、40日、60日、120日历史波动率分别为41.56%、30.46%、25.99%、29.04%。虽然隐含波动率反映的是投资者对未来的预期，短期内有可能大幅偏离HV，但HV是IV之锚，两者不可能长期偏离，HV的居高不下，也预示着未来市场的仍是大幅波动格局。
　　但期权的整体隐含波动率水平却保持相对平稳，体现出一定的理性。周五下跌时间较长，而且跌幅较大，市场出现一定的恐慌，隐波理应飙升。但隐波涨幅有限，表明投资者不认为市场会持续大幅下跌。投资者的淡定情绪能否持续尚需观察，但隐波总体水平回到6月的水平近期也不可能，这对买卖双方的策略都会产生较大的影响。本周波动率指数中，华夏上证50ETF期权当月波指报收29.72点，涨16.37%，下月波指报收29.21点，涨7.19%；华泰柏瑞沪深300ETF期权当月波指报收30.84点，20.19%，下月波指报收31.62%，19.14%。
　　目前隐波虽然没有大涨，但毕竟处于相对高位，而且后市还有进一步上升的可能，卖方将重新迎来高收益机会窗口；同时，较高的隐波水平虽然意味着买方持有成本的增加，但基础市场历史波动率的居高不下，使得delta收益成为近期买方策略的重要收益来源。在这种市场大幅波动的背景下，“跨式策略”胜率变得相对较大，即同时买入认购和认沽期权，这样无论市场向哪个方向波动，这样幅度足够大，都可获利，此策略的重点是成本的控制，我们预期的是市场的大幅波动，因此，可以考虑同时买入适当的虚值期权，以降低成本。
　　风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标