中信证券-大类资产每周观察：外部冲击显现，均衡配置显威-200727

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　　相对均衡配置、更加偏向股票的大类资产策略，能够比较好地把握住6月以来A股、大宗商品的上涨行情，同时渡过最近两周A股突发的大幅波动。预计未来一段时间外围扰动频仍，战略上相对均衡配置仍将有效，同时市场调整或将带来更多战术上的交易机会。
　　中美摩擦突发事件冲击再起，但料将仅有短期影响。第一，市场早已充分接受中美摩擦长期化的事实；第二，中方要求美国关闭驻成都总领事馆是理性的对等反制，并未主动升级事态；第三，2018年2月以后的A股大跌，主要还受金融去杠杆、上市公司商誉减值等阶段性问题的重大影响，2019年5月以后的横盘整理，亦与当年4月中央政治局会议重提“结构性去杠杆”和经济运行中的结构性问题等有关。而当前，从国内、国外经济基本面到全球流动性宽松状况，A股风向都较2018年、2019年时更加有利，因此A股出现2018年、2019年时走势的可能性低。
　　国内经济尚在复苏初期，货币政策回归常态但料难收紧。首先，国内经济虽在持续复苏，但基础尚不牢固，尤其是制造业投资、消费、就业均较往年正常水平还有明显差距，反映经济内生增长动能尚待修复，需要宽松政策基调呵护。其次，7月21日习近平总书记在企业家座谈会上指出，下一步“要实施好更加积极有为的财政政策、更加稳健灵活的货币政策”，与《2020年政府工作报告》中的表述基本一致，财政、货币政策平稳延续的基调可期。第三，货币政策只是从2月份后疫情期间的超宽松回归常态，从央行近期逆回购操作将资金价格稳定在当前水平来看，反映当前资金面基本符合央行认为的合意资金利率水平。8月、9月政府债券的供给压力再起，货币政策料难收紧。
　　上周国内大类资产表现：A股继续调整，债市反弹，商品市场平稳。中证全指、中债新综合财富指数、南华工业品指数分别变动-0.65%、+0.49%和-0.05%，上周股债走势继续逆转，股债跷跷板效应仍在，商品市场保持平稳。
　　美股高位震荡下跌，欧股、油价继续平台震荡。上周二，纳指盘中再创历史新高10840点，全周震荡收跌1.33%。欧盟达成历史性的经济刺激协议，推动欧元走强，美元指数继续大跌1.74%，在弱势美元和中美摩擦频仍的背景之下，贵金属大幅走强，其中伦敦金现上周大涨5.07%，盘中达到1907美元/盎司，距离2011年9月创下的历史高点1921美元/盎司仅有一步之遥，伦敦银现更是暴涨17.78%。布油、WTI原油继续平台震荡，价格中枢缓步抬升。
　　大类资产主要观点。建议当前战略配置相对均衡、战术配置灵活机变。
　　1）大类资产之间相对估值比较均衡，但是股票和商品的波动明显加大，债券配置能够平抑组合波动；
　　2）资产类别整体存在较好的交易机会或是确定性较高的结构性机会，适宜开展灵活机变的战术配置。股票方面，基于看好下半年A股表现的前提，短期冲击产生的较大调整均会提供战术配置上的入场机会；债市方面，10年国债收益率上冲至3%以上，出现配置价值，但在经济稳步复苏、货币政策回归常态的背景之下，利率难有较大行情，或将在较窄区间震荡，可以寻求交易性机会提高收益。我们建议坚持对于黄金的战略配置，同时提示白银的弹性或将更大，在银价加速上涨过程中，交易性的战术配置机会预计不断显现。
　　风险因素。海外疫情蔓延超预期；中美摩擦升级，影响风险偏好；国内经济恢复不及预期或货币政策边际收紧超出预期。