中信证券-2020年7月物价数据点评：食品贡献通胀全部涨幅，后续需关注服务业需求恢复-200810

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7月CPI上涨2.7%，其中食品中信证券价格贡献全部涨幅，非食品价格表现低迷，主要为服务消费需求仍然疲弱。

价格表现延续了2季度经济增长的结构特点，2020年7月物价数据点评即工业生产恢复快于服务业恢复进度。

后续需食品贡献通胀全部涨幅重点关注第三产业需求的回升。

PPI通缩持续收窄后续需关注服务业需求恢复，全球大宗商品价格出现持续上涨的行情。

后续国内生产力度中信证券持续扩大，海外经济逐步重启，PPI通缩收窄的路径将更为清晰和持续。

CPI涨幅几乎全2020年7月物价数据点评部来自食品价格。

7月CPI同比上涨2.7%，较前食品贡献通胀全部涨幅值增长0.2个百分点，环比上涨0.6%，较前值增长0.7个百分点，为今年3月以来首次转正。

国家统计局发布的数据显示，无论是CPI同比还是环比，食品烟酒价格均贡献全部涨幅，也就意味着后续需关注服务业需求恢复本月的CPI上涨并没有低基数的贡献。

其中猪价环比上中信证券涨10.3%，为去年11月以来环比最大涨幅，蔬菜价格环比上涨6.3%。

猪肉+蔬2020年7月物价数据点评菜环比上涨对CPI环比的贡献为0.61个百分点。

我们认为这与7月国食品贡献通胀全部涨幅内南方大部分城市遭受洪涝灾害，影响猪肉调运导致供给压力有所上升有关。

预计未来猪价上涨压力将随着洪水减弱出现改善，后续需关注服务业需求恢复异常天气的扰动不会改变今年下半年猪价同比出现持续下行的趋势。

中信证券非食品价格依旧疲弱，服务业恢复仍需时日。

7月非食品价格同比与之前持平，读数为202020年7月物价数据点评09年以来的最低值。

从环比来食品贡献通胀全部涨幅看，涨幅与前期持平，考虑到去年7月环比较6月小幅上升，因此存在一定的高基数影响，但更为重要的是服务业需求持续萎靡。

其中，涉及到服务业价格的例如衣着加工服务费、家庭服务、通信服务后续需关注服务业需求恢复、邮递服务、教育文化服务、医疗服务价格，环比分别为0%、+0.1%、0%、0%、-0.2%和0%，均处于偏弱状态。

从今年2季度经济增长结构来看，工业生产和小部分服中信证券务业例如金融业对增长为正贡献，但其余大部分服务业仍尚未恢复到疫情前的平均水平，对增长形成拖累。

从服务业价格数据可以看出，目前服务业需求端恢复仍存在压力，这与失2020年7月物价数据点评业维持在相对高位、居民收入增长较低有关。

可见3季度经济增长若要恢食品贡献通胀全部涨幅复到去年同期水平，其重点在于服务业的逐步恢复，我们对此保持乐观态度。

CPI或从8月开始持后续需关注服务业需求恢复续下行。

洪涝灾害逐渐减弱对食品价格的供给压力有所削弱，同时考虑到去年8中信证券月开始猪价同比出现大幅上升，为今年后续CPI同比上升造成高基数压力。

预计8月2020年7月物价数据点评通胀将下降到2%-2.5%之间。

我们认为年内并无较大通胀风险，主要在食品贡献通胀全部涨幅于猪价的高基数效应。

随着经济逐步回归疫前水平，前期信用扩张对实体价格产生显著作用，明年或出现通胀偏高，进而对后续需关注服务业需求恢复相关资产价格带来边际影响。

工业中信证券需求持续好转，PPI通缩继续缓解中。

7月PPI同比下降22020年7月物价数据点评.4%，较前值上升0.6个百分点，环比上涨0.4%，与前值持平。

前期经济基本面数据显示，基建投资和地产投资的强势使得国内工业生产需求旺盛，加之国际油价在全球疫情最严重时期过后的持食品贡献通胀全部涨幅续反弹，全球大宗商品价格出现一波持续上涨的行情。

PPI分项中，上游煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属扩采选、有色金属矿采选价后续需关注服务业需求恢复格环比均为正增长，中下游石油煤炭加工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼环比也为正增长。

后续工业品价格将持中信证券续回升。

随着国内生产的继续恢复，特别是2季度政治局常务会议提到2020年7月物价数据点评要加快宏观政策效果落地，特别是指财政领域的专项债和特别国债的落地生效，我们认为基建等生产端的力度将持续加大，为后续工业品价格上涨提供支撑。

同时随着海外经济的重启延续，以食品贡献通胀全部涨幅油价为代表的全球大宗商品价格也料将继续反弹。

因此我们对后续PPI通缩收窄的持续性维持乐观后续需关注服务业需求恢复态度。