国都证券-国都投资研究周报-200810

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本周策略：结构性牛市换挡，基本面上行国都证券有望接力1、中期市场展望一：结构性牛市换挡。

本轮牛市发轫于18年底，至今一年半主要驱动逻辑包括：一宽松货币政策下的流动性充裕，无风险利率趋势下行；二以注册制发行试点为首的资本市场制度深化改革，及新证券法的落实实施，正改善A股资本市场投融资生态环境与结构质量，权益资产的配置吸引力上升，提升市场风险国都投资研究周报偏好。

以上两大逻辑驱动下，近一年半持续展开估值修复行情，以利率敏感型的科技成长股国都证券领涨。

而经过一年半的科技+消费的结构性牛市后，结构性估值泡沫显现，牛国都投资研究周报市第一阶段的估值修复行情演绎较为充分。

随着5月以来货币政策由宽货币宽信用转为稳货币宽信用、中期内逆周期政策逐国都证券步退出下，近期流动性驱动力边际收敛，中期甚至存在拐点性收紧压力。

由此可判断，本轮结构国都投资研究周报性牛市第一阶段的驱动力，流动性充裕为主推动的估值修复行情或渐入尾声。

根据近三十年A股前四轮牛熊转换周期的运行规国都证券律，及牛市三阶段（估值修复―基本面上行与估值续升的戴维斯双击―估值全面泡沫化）的普遍节奏，预计目前A股正处于牛市的第一、二阶段换挡期。

我们判断，近中期基本面恢国都投资研究周报复上行为主的驱动逻辑下，在经历七月中下旬较为显著的震荡调整及后续一段时间的反复轮动与尝试后，中期内正积蓄酝酿结构性牛市的下半场。

2国都证券、中期市场展望二：基本面上行有望接力。

展望结构性牛国都投资研究周报市下半场，基本面上行有望接力驱动，主要逻辑包括：一是经济正进入恢复上行小周期。

我国经济自20Q2起的一年半内，处于后疫情的恢国都证券复上行期，目前市场普遍预计年内第三、四季度GDP实际增速有望继续回升至5-6%，明年一、二季度有望进一步回升至10%附近，21全年大幅反弹至8%以上，为近十年内增速新高。

二是上市公司业国都投资研究周报绩与盈利有望迎来显著回升期。

随着经济逐季恢复上行，企业盈利有望国都证券逐步改善，上市公司业绩有望同步触底回升，ROE有望探底回升。

目前市场对万得全A、万得全A（剔除金融、两油）的净利润同比增速一致预期，由20年的2%、6%附近显著提高至21年的20%、30%附近，未来1年上市公司业绩增速有望国都投资研究周报显著回升。

3、近期市场研判：海外扰动下短期震荡，但“经济弱恢复、政策缓退出、改革强落地”的宏观政策组合，股指震荡缓升结构国都证券轮动为主。

近日美国当局政府针对中国互联网科技巨头的禁令、净网国都投资研究周报行动及威胁中概股退市等行动，导致A股、港股科技板块承压下跌，拖累大盘震荡回调。

未来1-2个月内，随着美国总统大选拉票白热化，特朗普政府在经贸、科技、金融、地缘政治等领域展示强硬立场，以提升人国都证券气捞取选票；该海外扰动因素下，或使得前期已持续修复过后的A股市场阶段高位波动加大。

然而，考虑到特朗普上台以来中美摩擦持续不断，市场学习效应下实际国都投资研究周报影响已逐步钝化。

年内而言，“经济弱恢复、政策缓退出、改革强落地”的宏国都证券观政策组合，市场行情或以股指震荡缓升结构轮动为主。

1）经济弱恢复国都投资研究周报政策缓退出。

受疫情防国都证券控常态化线下可选消费恢复较慢，同时全球疫情蔓延扩散超预期、尤其美国疫情防控不得力、近期全球多地呈现疫情显著反弹之势，或将再次拖累全球经济全面重启进度，外需恢复或存在二次衰竭风险，使得经济整体呈现弱恢复态势；这一点从近日中央政治局会议对于外围形势的不稳定不确定性的判断一致。

而经济弱恢复下，逆周期政策政策退出或缓慢，宽国都投资研究周报货币转至稳货币，但宽信用扩财政政策有望延续。

近期公布的资管新规过渡期延期至2021年底，也进一步印证以上判断，表明监管层在当前国内外环境复杂严峻形势下，综合考虑了疫情冲击、宏观环境、市场影响、实体经济融资等因素，政策的调整以统筹稳增长与防国都证券风险平衡为主。

2）改革强落地，制度红利持续国都投资研究周报释放。

资本市场制度改革加速推进：一注册国都证券制试点有序推广，提升上市公司质量结构。

代表我国产业升级、核心技术及创新活力的公司正加快登陆A股市场，同时新证券法加大对违法违规的从严从重处罚、直接退市制度的扩大实行，A股市场优胜劣汰机制正重塑形成，有望持续改善上市公国都投资研究周报司质量结构。

二监管层着力增强交易便利性、市场流动性和国都证券市场活跃度。

近两年监管层已对并购重组、再融资、市场交易国都投资研究周报等监管政策的优化调整；上交所及时响应市场呼声，修订上证综指编制方案、发布科创板50指数，以合理反应我国经济产业转型升级、市场结构组成的变化。

三加大引国都证券导境外机构资金、银行理财、保险、信托等境内外中长线机构资金入市的政策红利正加快释放，居民财富加大权益类资产配置的趋势已成。

近日证监会召开的系统年中工作会议，重点提出了资本市场几大工作主线，包括落实“六稳”“六保”中进一步体现资本市场担当作为、聚焦“建制度”主线、践行“不干预”理念、落实“零容忍”要求、把握好改革的时度效以平稳推进资本市场全面深化改革落地实施、推进资本市场高水平双国都投资研究周报向开放等；预示着我国资本市场制度改革红利有望持续释放。

综合判断，过去几年资本市场系列制度改革，重点以双向开放加大引入境内外中长线机构资金，以试点注册制发行并从严落实退市制度加快上市公司的优胜劣汰，将重点改善提升资金与上市公司投融资两端主体的结构与质量；以上我国资本市场深化改革扩大开放的红利释放，将国都证券助力A股行稳致远。

风险提示：全球疫情国都投资研究周报秋季超预期复发，中美关系加剧紧张，海外市场大幅震荡等风险。