国信证券-转债市场周报：不要忽视潜在的下修机会-200812

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市场回顾大盘、创业板走势分化，转债继续上涨：上周股票市场分化，全周上证综指收涨1.33%，报收3354点，上证50指收涨0.4国信证券4%，创业板指收跌1.63%。

板块方面，28个板块涨多跌转债市场周报少，其中国防军工领涨，周涨幅16.6%，其次有色、汽车、化工涨幅居前，休闲服务、食品饮料、传媒跌幅较大。

上周转债市场延续涨势，中证转债指数全不要忽视潜在的下修机会周收涨1.1%，我们计算的转债平价指数上涨1.34%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-0.61%、+0.14%、+2.56%，目前处于历史64%、68%、78%分位数。

市场交国信证券易量方面，上周转债市场总成交额1852亿，日均成交额370.5亿，较前一周扩大73亿/日。

转债策略：不要忽视潜在的下修机会自6月以来，转债下修转股价案例似乎又有所增多，除去已进转债市场周报入回售期的辉丰之外，近两个月先后共有4只转债主动下修转股价，包括荣晟、洪涛、华峰、维格。

其中不要忽视潜在的下修机会前三只在6月通过股东大会，维格于本月初完成下修。

从发行人角度来看，牛市下修是顺水推舟，事国信证券半功倍。

对于转债市场周报转债发行人而言，转债完成转股是其最理想的退出方式，历史上当正股持续缺乏动力时，转债发行人基本都会选择下修，差异只是在时间先后上。

以最不要忽视潜在的下修机会近两年的样本为例：（1）2018年下半年是转债下修的第一个高发期。

（2）201国信证券9年3月是第二个高发期。

（3）2020年6月以来，转债市场周报我们似乎迎来又一个下修高峰期。

这一次的情况与不要忽视潜在的下修机会2019年3月类似。

而国信证券从投资者角度来看，博弈下修的公告效应只是一方面，更重要的是下修带来的个券弹性改善。

博弈下修对于投资者来说的直观收益是两次决议公告日次日的转债价格跃升，从我们的统计来看，转债在董事会提议下修公告次日最容易产生预期差，也转债市场周报普遍能获得正收益，历史上平均收益率接近2个百分点。

当然，值得提醒的是，下修的公告效应只是一方面，对投资者来说更重要的是个券弹性的改善不要忽视潜在的下修机会，进而打开上涨空间。

以今年的下修案例为例，几只个券下修后的表国信证券现均不错，荣晟、华峰价格已经站上120元，济川、钧达、洪涛也已都在115元附近。

在我们的框架下，目前已经满足下修条款或即将满足下修条款的转债，大致可以分为这么几类：1、大股东持有转债且转债价格低于面值，大股东诉求较强的，关注海澜、亚太；2、转债财务费用占净利润比重较转债市场周报高，或2019年公司亏损的，公司促转股减财务费用诉求较强，关注久其、时达、吉视、小康、双环、铁汉。

3、当前转不要忽视潜在的下修机会股价低于或等于最近一期经审计每股净资产的，已不具备下修空间，包括两只银行转债浦发、中信以及新券本钢转债。