方正证券-7月流动性分析：超预期回落的M2，引人遐想的托管量-200812

《方正证券-7月流动性分析：超预期回落的M2，引人遐想的托管量-200812（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-7月流动性分析：超预期回落的M2，引人遐想的托管量-200812（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

1、从银行资产端看，7月金融数据表现继续抢眼，特别是居民中长期贷款连续两个月超过6000亿，反映疫情后居民贷款购房需求出现报方正证券复性反弹；但另一方面，货币政策边际收紧的影响也开始发挥作用，对利率最敏感的企业短期贷款和票据融资，在7月均出现了超季节性的下降；企业债券净融资量也低于历史季节性水平；此外，表外融资依然低迷。

考虑7月流动性分析政府债券发行节奏，即使后续其他融资有所回落，仍有较大概率使得社融增速继续围绕13%波动。

2、从银行负债端看，无论是居民存款还是企业存款，回落幅度均超过历史平均水平，超预期回落的M2与3月以来的格局发生明显变化。

7月M2增速回落主要来自于企业居民存款的回落，我们分析有以下几点可能性：结构性存款继续压降；股市分流效应；银行通过发行同业存单替代结构性存款，但购买同业存单的主力之一货币基金却被企业和居民赎回；除了搬家效应外，低M2高信贷组合说明实体信用扩张意愿较此前有所回落，银行经历了政策引人遐想的托管量鼓励的放贷-派生存款，企业和居民拿到存款后更多进入金融市场，制约银行再次进行信用派生，与去年的情况较为类似。

3、我们判断非表外融资结构切换导致的社融-M2缺口走阔，并不会成为引发债市调整的新利空点，反而当这波地方专项债供给结束后，如果实体融资需求依然低迷，实体信用扩张依然缓慢，资金仍有动力重新回到债券市场，制方正证券约利率水平过度上行。

4、中债登7月托管量环比增加，国债及政金债为主要7月流动性分析贡献。

上清所托管超预期回落的M2量环比增长，存单为主要支撑。

7月托管量最引引人遐想的托管量人瞩目的一个数据是，“其他”机构相对6月增持了1965亿国债，被部分投资者解读为央行购买。

“其他”机构托管量的变化不一定是央行所方正证券引起，还有可能是其他机构行为所致。

我们倾向于认为该1965亿国债是央行购买的概率7月流动性分析偏低。

5、配置盘对利率债的返场动作仍在进行，且农合商行对政金债的配置力度加大，商业银行的持续跟超预期回落的M2进或表明当前利率债的配置价值在逐渐显露；非银机构在7月谨慎退却，一方面体现在利率债配置力度的明显下滑，同时在信用品种方面也“逃之夭夭”。

债市杠杆率在7月回落，一方面是由于资产涨幅不大，同时也有净资产大幅增加的原因风险提示：经引人遐想的托管量济下行压力，政策超预期，海外环境扰动。