国都证券-投资研究周报-211101

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本周策略：策略周报：指数重回震荡缓升，泛消费+硬科技的结构性机会为主一、市场回顾：政策短期扰动反弹节奏，风格快速轮动1、策略观点回顾：预期边际改善，指数震荡缓升，消费与成长风格占优。

10月策略月报观点“预期边际改善，指数震荡缓升”，主要逻辑或判断依据为10月宏观、政策及市场环境整体预期呈现边际改善：一基本面方面，3季度经济增速不及预期，主要系期间多地新冠疫情复发、汛情及限电限产等扰动因素所致，随着以上因素的好转或修正，4季度消费、投资增速有望回升，经济放缓压力减轻；二政策方面，后疫情下国内消费增速中枢位已下台阶至4%附近，同时地产步入下行周期，出口贸易面临高基数及份额回落压力，因而我国经济在20Q2-21Q2过去五个季度的修复反弹后，21Q3起步入放缓周期，并预计22年初经济下行压力凸显，跨周期的宽信用稳增长政策举措预期升温；三市场环境方面，美联储Taper计划基本明朗，市场预期较为充分，同时前期中美政治、经贸高层代表频繁对话或沟通，释放双边关系阶段改善缓和信号，提振人民币汇率走强及境外资金增配A股。

以上预期边际改善，利于A股在今年一波三折、7月底至今的反复震荡盘整后的缓升修复行情，并预计消费板块有望引领反弹，成长或紧随其后，而周期板块阶段性回调压力仍待释放。

2、市场脉动：政策扰动短期反弹节奏，上游周期及地产系领跌，而新能源、先进制造及基本面即将触底的消费行业领涨从十月市场实际走势来看，国庆节后10月8至25日的十二个交易日内，A股主要大盘指数悉数震荡上行，期间涨幅普遍在1.4-3.0%；但十月下旬出台的煤炭价格从严管控、全国人大授权国务院房地产税改革试点等两大政策，扰动短期反弹节奏；10月26日起指数普遍连续三日下跌1.6-2.6%，基本抹去此前涨幅，最终十月上证指数、深成指、沪深300、中证100、中证500、创业板指、科创50各累计-0.6%、+1.0%、+0.9%、+1.2%、-1.1%、+3.3%、+2.0%。

风格表现方面，月内成长、金融、消费、周期风格依次由强到弱，各+3.3%、-0.5%、-0.9%、-1.8%。

上游周期及地产系领跌，而新能源、先进制造及基本面即将触底的消费行业领涨。

从月内行业表现来看，采掘（-13.4%）、钢铁（-11.7%）、公用事业（-7.8%）、及房地产链条（房地产、建材、轻工、装饰，下跌9-3%不等）等行业领跌，主要系近期从严管控煤炭价格、房地产税改革试点在即等政策打压的上游周期、地产系两大板块；而电气设备及新能源（+11.7%）、汽车（+9.9%）、畜牧养殖（+8.1%）、国防军工（+4.1%）、银行（+3.4%）、休闲服务（+3.3%）、保险（+2.0%）、食品饮料（+1.8%）、电子（+1.7%）等高景气或基本面触底行业领涨，主要集中在电动汽车及风光新能源、先进制造及消费、金融行业。

3、近期震荡回调原因：政策短期利空所致，中长期利于中下游制造业及消费。

十月末连续三日的回调，如前分析的回调主要板块不难看出，主要系针对煤炭价格高涨的从严管控、房地产税改革试点在即的政策压力所致；政策短期利空煤炭为首的上游资源周期板块，同时在房地产税试点方案与细则出台前的税基与税率存在不确定性，短期加剧地产系板块的回调。

然而，以上政策短期利空消化后，中长期来看，上游原材料价格的回落，利于中下游制造业；同时房地产税的征收，意味着地产调控转入市场化长效机制，房住不炒逐步深入人心，金融资源更多支持实体制造业，居民财富更多配置权益资产，且差异化税收政策有利于我国共同富裕目标的实现，收入橄榄型社会也利于居民消费潜能的释放。

综合判断，以上政策短期压力下挫相关板块后，中长期将奠定中下游制造、消费板块走强逻辑风险提示：美联储政策超预期收紧、经济恢复动力显著减弱、海外市场大幅震荡等风险。