国信证券-转债市场周报：从回测看市场对“弹性”的偏爱-200819

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市场回顾大盘震荡走平，创业板调整：上周市场呈现震荡走势，全周上证综指收涨0.18%，报收3360点，上证50指收涨0.76%，创业板指收跌国信证券2.95%。

板块方面，28个板块涨跌参半，其中房地产、银行、交通运输等周期板块表现靠转债市场周报前，而有色、医药、休闲服务调整幅度较大。

资金热炒行为再现，转债日均交易量扩大6从回测看市场对“弹性”的偏爱5%。

上周转债市场小幅回调，中证转债指数全周收跌0.42%，我们计算的转债平价指数下跌0.4%，平价[90,100)、[100,1国信证券10)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-0.73%、+1.17%、+1.96%，目前处于历史62%、71%、82%分位数。

转债市场周报市场交易量方面，上周转债市场总成交额3062亿，日均成交额612.4亿，较前一周的370.5亿扩大65%，主要由于资金针对小规模高价券的热炒行为再现。

转债策略：从回测看市场对“弹性”的偏爱今年以来转债投资者格外偏爱“弹从回测看市场对“弹性”的偏爱性”，这体现在：一方面，在权益结构性行情的演绎中，市场提高了基本面择券的重视度，由此带来估值分化加剧，优质券可以同时获得高价和高溢价，基本面薄弱的中低价券估值定位也平平；另一方面，面对同一行业或同一细分赛道，投资者往往更加偏爱那个价格偏贵、溢价率偏小的个券，即使需要舍弃一些安全垫的支撑，交易心态胜过配置心态。

在市场偏股型思维盛行的当前，我们不妨从风格策略角度进行回测，用直观的数据来验证转债的“弹性”是否贡献了足够的超额收益：2018年平衡型策略最优，但总体来看三类策略均以负收益收场，表现差异不大；2019年-2020年偏股型策略最优，且表现明显好于其他两类（2019年3国信证券7%、2020年至今31%），其次是平衡型策略，绝对收益也非常有吸引力（2019年24%、2020年至今18%），相对来说偏债型策略在近两年表现平平（2019年9%、2020年至今8%）。

总体来看，在2019年至今的权益结构性牛市中，转债的偏股型行情演转债市场周报绎得非常充分。

这一背景下，也就不难从回测看市场对“弹性”的偏爱解释投资者对“弹性”的极度偏爱。

国信证券相反地，偏债型品种连续两年表现平平，衍生了市场对于“低价=无弹性”的认知。

随着市场容量不断扩转债市场周报大，可选标的越来越多，一些价格在低位徘徊的大盘底仓券地位逐渐显得尴尬。

与权益从回测看市场对“弹性”的偏爱市场风格演绎类似，转债也有其自身的风格切换，不同时期不同环境下，偏股、平衡、偏债型转债可轮流领跑。

根据历史回测来看，在2003-2020年间，偏股型有5年领跑，平衡型有6年领跑，偏债国信证券型有7年领跑（基本都是权益熊市）。

进一步地，对于机构投资者而言，这或许给予我们一个启示：如果三类风格策略可适用于不同市场环境，那么相应地制定三类指数化产品转债市场周报，以满足不同时期的转债被动型投资，也将是可行的。

关于这一指数化产品定制的方案从回测看市场对“弹性”的偏爱，我们在《国信转债交债债指数系列之一：风格指数编制》中已有详细论述。