方正证券-债券周报：资金怎么又紧了？-200823

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1、债市观点：我们认为两点因素造成了上周资金面的紧张：从总量上看，水少面多；从结构上看，方正证券城商行和股份制银行负债端面临压力。

虽然短期内以上两个因素难以出现根本性的扭转，但我们对其持续时间的判断却相对乐观：央行已经通过公开市场操作提升水债券周报位，供给压力在9-10月也将进入尾声，“水”和“面”将逐渐平衡；经过三个月的压降，结构性存款对于银行负债端的压力将逐渐缓和，同业存单利率上行幅度正在趋缓，流动性压力实际不大的银行提前锁定负债成本的操作，将起到稳定器的效果；同时产品类、境外机构、农村金融机构对于债券的青睐度也在逐渐提升，也将缓和利率上行速度。

综合以上分析，我们对年内的资金面依然乐观，虽有波动，但中枢持平或略低于政策利率水平仍是大资金怎么又紧了？概率事件。

2、固定收益市场展望：8月24日当周有6100亿逆回方正证券购和1500亿MLF到期。

国内将公布7月工业企业利润累计同比；美国将公布7月个人消费支出、核心PCE物价指债券周报数；欧元区将公布8月经济景气指数等。

3、利率债一周回顾：OMO净投放4600亿，资金面资金怎么又紧了？紧平衡，存单发行量升价平。

一级招标平稳向好；短方正证券端利率走高，带动国债、国开债期限利差收窄至55bp和75bp。

4、信用债一周回顾：上周信用债发行规模上升明显，净融资额创6月份以来单周最大规模；其中地产债发行量债券周报上升明显，城投债发行量则有所下降。

发行成本方面，资金怎么又紧了？AAA以及AA/AA级中票发行利率分别下行51bp、86bp。

二级市场收益率基本保持稳定，信用利差变动较小，期方正证券限利差有所收窄。

个券估值方面，渤海租赁上周估值变债券周报化较大，安通控股、天津航空、海伟等主体的估值收益率依旧保持较大幅度上升；海淀国投、吉林铁投、苏宁电器等主体多只债券上周成交价差较大。

5、转债一周回顾与展望：市场震荡为主，转股溢价率继续抬升，资金怎么又紧了？平价维持在高位。

关注“溢价率抬升――热度衰方正证券减”的循环传导情况。

风险提示：监管风债券周报险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件。