中信证券-2021Q3基金仓位测算效果暨投资行为分析：主动股基净增持A股，仓位变动方向测算正确-211102

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截至2021Q3末，公募基金净资产规模达24.1万亿元，持仓的A股市值约5.8万亿元，环比增加0.2万亿。

三季度主动股基增配A股；在基础化工、非银和计算机等行业净增持比例较大。

各类型基金本期仓位变动方向均测算正确，但绝对偏差较历史水平显著较高，据最新披露持仓切换测算基准后，测算效果预计会改善。

▍主动权益基金显著增持A股，季度收益分化明显。

1）2018年底至今，公募基金A股持仓市值不断攀升；截至2021Q3末，公募基金净资产规模达24.1万亿元，其中持仓的A股市值约5.8万亿元。

2）三季度沪深300下跌6.85%，公募基金A股仓位均有提升，假定基金持股不变且持有人申赎影响较小，以沪深300指数估算行情影响，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金分别净增仓1.17%、2.44%和5.17%。

3）三季度新发公募基金约544只，总募集份额约7267亿份；其中权益基金募集份额近4000亿份，显著高于上季度。

4）主动权益基金季度收益中枢下移，投资收益分化明显。

普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金三季度收益中位数分别约-4.19%、-4.30%和-0.02%。

▍仓位监测模型季度评估与校准。

1）样本概况：依据21Q3季报信息，样本基金数量调整至1820只，其中主动权益基金占比88%。

2）模型校正：根据最新持仓信息及时调整各只基金仓位测算时的比较基准，以更好地契合基金最新的实际持仓结构，后续也将以最新仓位披露值作为新锚进行测算。

3）2021Q3测算效果评估：仓位变动方向测算正确，普通股票型、偏股混合型、配置型样本测算的平均绝对偏差分别为1.75%、7.44%和6.03%。

4）历史测算效果总结：2014年以来的31个季度中，主动权益基金仓位变动方向准确率均不低于60%，普通股票型、偏股型和配置型基金平均测算误差分别为1.59%、2.99%和2.52%。

▍三季度净增持基础化工、非银和计算机等行业。

1）持仓行为解读：相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块；仓位净变动反映资金流动向，叠加“逆市配置”的思维，重仓股配置中蕴含着较强的行业配置信号。

2）综合超低配、仓位净变动和前期涨跌因素，模型相对看多计算机、国防军工、房地产、汽车和农林牧渔行业；相对看空电力及公用事业、煤炭、医药、机械和建筑行业。

3）自2009年2月2日至2021年10月28日，公募持仓多维综合视角下的多头组合年化收益率约为20.6%，年化超额收益9.0%，信息比率达1.1，季度胜率约为69.2%。

▍基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析：沪深300、证券类ETF下跌净申购，主动权益基金净减仓。

1）10月25日至10月29日，沪深300、证券类ETF分别净申购28.87亿元和30.94亿元；双创板类ETF净赎回21.71亿元。

2）相较于前周，上周（截至10月29日）主动权益基金仓位小幅降低且净减仓，医药主题基金净增仓。

3）主动权益基金净增仓的样本数占比相较于前周小幅提升，投资者情绪较为稳定。

▍风险因素：季度披露信息低频、滞后的影响；大额申赎、基金管理风格转换的影响；市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响。