方正证券-债券周报：从中报看银行负债难题-200830

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1、债市观点：中报刻画了二方正证券季度银行整体资产负债情况，具备如下几个特点：第一，全部银行负债成本继续下行，但债券利率下行速度更快，二者利差压缩至历史低位；第二，负债端银行均保持较快上升，股份制和城商行更依赖存款，农商行更依赖于央行优惠政策；第三，资产端受到主动投资和被动配置的影响，股份制和城商行在贷款端和金融资产投资端双双高歌猛进，农商行则更依赖信贷投放，金融投资增速相对较慢。

债券周报因此，我们更倾向于目前银行缺负债是结构性的，而非整体性问题。

虽然结构性问题也会使得债市短期内从中报看银行负债难题供需失衡，卖盘主导市场，利率上行，但冲击时间估计不会持续很长。

后续可关注供给压力消退，结构性存款压降告一段落的数据信号，同时可关注结构性存款转化为其他负债后产生新需求后方正证券的配置情况。

2、固定收益市场展望债券周报：8月31日当周有7500亿逆回购到期。

中国将公布8月官方PMI、财新PMI；美国将公布8月ISMPMI、8月新增非农就业人数、8月失业率；欧元区将公布7月失业率、8月制从中报看银行负债难题造业PMI等。

3、利率债一周回顾：OMO净投放500亿，资金面方正证券紧张趋缓，存单发行量减价升。

一级招标平稳；国债、国开债期限利债券周报差维持在58bp和79bp。

4、信用债一周回顾：上周信用债发行规模下降，净融资规模明显回落，发行成本上升，且取消或推迟发行债券数量显著高于前几周，并出现了大面积延从中报看银行负债难题长簿记建档时间现象，表明信用债一级发行难度加大；二级收益率上行，各等级主体的信用利差也小幅上行；成交活跃的债券久期进一步缩短；吉林铁投、冀中能源、永城煤电等主体的债券上周成交价差较大。

此外，随着2020年半年报的陆续披露，多家发债主体公告上半年营方正证券收大幅下滑、净利润亏损。

5、转债一周回顾与展望：市场仍是震荡为主，溢价率变动不大，平价维债券周报持高位。

市场观点不变，维持谨慎乐观，个券关注华统、龙大、家悦、安20、瀚蓝、维尔、寒锐、赣锋、盛屯、中鼎转2、联创从中报看银行负债难题、利群、银信、瀛通、应急。

风险提方正证券示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件。