中信证券-2021年10月经济金融数据前瞻：经济运行可能再次受到散点疫情扰动-211102

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受到电力供应紧张和能耗控制的压力，10月生产活动可能会进一步放缓，但基建和高技术制造业投资将有所改善。

10月部分地区疫情反复可能对消费的修复造成扰动，但出口增长维持强劲。

随着政策对商品价格的高度关注，10月内部分商品价格已经出现调整，预计PPI的同比读数将迎来最后一跃；同时，随着PPI持续处于高位，对下游的传导也逐步显现，预计CPI也将迎来拐点向上。

10月社融增速有望止跌企稳，料将与上月持平。

▍工业：高耗能行业生产活动放缓，仍将拖累整体工业增加值增速。

10月份进入冬季以来，全国电力供应仍然紧张，部分高耗能行业的生产活动仍然受限，尽管从10月份PMI数据来看，高技术制造业和装备制造业的生产保持了扩张趋势，但是考虑各行业的规模情况，以及“十一”假期对生产节奏的影响，预计10月份的工业生产强度或弱于9月水平。

综合考虑往年基数水平，我们预计10月份工业增加值同比读数或为3.0%左右。

▍投资：基建、高技术制造业投资深入发力。

基建项目开工加快，一方面，10月份地方政府专项债发行规模环比继续增多，各地坚持“资金跟着项目走”原则，加快推进交通基础设施、市政和产业园区等领域项目建设；另一方面，建筑业商务活动指数虽小幅回落，但仍处在扩张区间（56.9%），其中新订单指数环比上升3个百分点，考虑到地产新开工走弱背景，新订单需求应主要来自基建领域。

高技术制造业投资延续拉动作用，受大宗价格、限产限电因素扰动，中下游制造业利润空间收窄，部分企业主动去库存，显示中长期投资信心尚待巩固；而受益于技术升级、盈利支撑、双碳行动落地，高技术制造业投资或依旧表现出彩。

房地产投资增速或平稳下滑，一是房企拿地意愿能力弱化，土地流拍率居高不下；二是房产税细节尚不明确，房企观望并延缓投资计划；对冲平滑因素则来自于房企加快项目施工，以及9月底以来监管对行业管控边际收敛，强调“维护房地产市场健康发展，维护住房消费者合法权益”，近期哈尔滨、广州等地房贷限制开始松动。

有鉴于此，综合考量基数因素，预计1-10月固定资产投资累计同比增速为6.2%。

▍消费：散点疫情再起，消费修复再面扰动。

9月消费显著改善，单月增速为4.4%，两年复合增速为3.8%。

消费增长改善主要得益于9月疫情显著好转带来的密接人数的下降，因此餐饮消费增速从-6%恢复至0增长附近，其余部分可选消费也有改善。

10月国庆之后内蒙古、宁夏等省份陆续开始出现了散点疫情，并且在月底呈现出进一步扩散的情况。

10月最后一周密接人数新增为1.15万人，环比大幅增长。

全月新增密接为4.3万人，虽然显著低于8月7.3万人，但较9月增加了60%。

因此我们预计新发疫情还将拖累10月的消费修复出现反复。

另外，从汽车消费来看，10月前三周的乘用车销量增速为-11%，较上月的-16%有所回升。

综合来看，我们预计10月消费景气可能较9月略有回落，两年复合增速回落到3.5%左右，对应直接读数为2.8%。

▍进出口：出口仍将保持高位增长。

9月出口景气较前月继续上升，两年复合增速从8月17%的上升到9月的18.4%。

出口方面，基本面的逻辑没有变化，海外的供需缺口仍然存在，后续随着海外财政补贴退出，预计供给将逐步改善，供需缺口收窄，出口可能将边际回落。

但这个边际放缓的节奏会非常缓慢。

短期内新增的因素包括东南亚订单回流、限产限电对生产和出口的影响、高运价对海外需求的压制等，综合考虑可能对出口略有拖累。

因此我们判断10月出口两年复合增速较9月略有回落至17%左右，对应直接读数为23%，仍然保持高位增长。

考虑到出口高速增长的带动叠加国内9月开始需求有一定的改善，以及季节性因素，预计10月进口也将保持高增长为22%。

▍物价：拐点将至。

此前我们在《2021年9月物价数据点评：PPI再创新高，与CPI的分化能否持续？》（2021-10-14）中提到，目前通胀数据的主要特点是“分化加剧”，体现在两方面，其一是PPI与CPI之间的分化，其二是CPI中食品与非食品项之间的分化，而这两种分化在经济运行的过程中显然都是不可持续的，我们预计在最近一两个月内，将会看到PPI与CPI在读数上的拐点。

具体来看，10月份PMI中的价格指标提示工业品价格或高位上行，但考虑到近期发改委等部门密集出台政策，协调重点商品的生产和供应问题，因此预计10月份PPI或为年内最后上行，从11月份开始PPI同比读数或将开始回落。

居民消费品方面，10月份猪肉平均批发价格与9月份基本持平，对CPI的拖累作用有所减轻；而受极端天气影响，同时叠加人工成本和运输成本上升，10月以来蔬菜价格涨幅较大；另外，原油价格持续处于高位，也将从多途径推动CPI上行；因此10月份CPI或开始上行趋势。

综合考虑以上因素，我们预计10月份PPI同比或为12.3%，CPI同比或为1.1%。

▍金融：10月社融增速有望止跌企稳，预计新增人民币贷款0.7万亿，新增社融1.33万亿，社融增速10.0%。

社融增速从2020年10月13.7%的高点开始滑落至今已有近一年时间，我们认为2021年10月开始社融增速有望止跌企稳。

最主要的支撑因素是10月政府债发行继续保持高位，净融资额有望达到7000亿左右，也将撬动基建相关行业的配套融资。

截至10月底，年内还有近1万亿新增地方债额度剩余，而去年同期已经基本发行完毕，因此政府债融资后续有望继续支撑社融同比增速的反弹。

不过，10月的地产融资可能还会对表内信贷形成拖累，从高频数据看地产销售同比增速未见好转，土地拍卖市场趋冷，溢价率下降而流拍率上升，期待在政策支持下后续地产融资的改善。

另外由于10月利率出现小幅上升，流动性环比有所收紧，所以信用债发行也阶段性放缓。

整体来看，预计10月新增社融1.33万亿，社融增速止跌企稳至10.0%，M2同比增速8.3%。