平安证券-2020年中报业绩综述：结构性景气和资本开支修复-200901

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平安观点:整体来看，实体企业平安证券二季度单季盈利增速由负转正。

结构性亮点有三，一是中小创上市公司业绩快速修复；二是周期修复/消费分化/新兴高景气，通信、2020年中报业绩综述农林牧渔、医药生物、机械设备和电子行业二季度单季盈利实现高增长；三是部分传统周期行业和新兴产业资本开支意愿提升，研发投入力度增强。

盈利增速：全A非金融两油上半年盈利增速为-15%，二结构性景气和资本开支修复季度单季增速由负转正至7.4%。

全部A股/全A非金融两油二季度单季盈利增速分别为-平安证券12.9%/7.4%，较一季度回升10.9/48.8个百分点。

分板块看，二季度中小创盈利增速由负转正（24.8%/40.8%），科创板维持高速增长2020年中报业绩综述（54.4%），主板恢复相对缓慢（-18.6%）。

从指数结构性景气和资本开支修复角度看，龙头公司盈利修复速度不及整体，沪深300非金融两油/科创50二季度单季盈利增速1.6%/5.6%，低于全A非金融两油和科创板，创业板指49.3%，略好于创业板整体。

盈利驱动和盈利质量：中小创和科创板二季度单季毛利率回升至去年同期水平以上，全A非金融两油ROE企稳平安证券回升至7.0%。

盈利驱动方面，全部A股/全A2020年中报业绩综述非金融两油二季度单季毛利率仍低于去年同期1.1/1.4个百分点，中小板/创业板/科创板较去年同期上升0.8/1.7/0.3个百分点；全A二季度单季三费比率较去年同期下降0.8个百分点。

盈利质量方面，结构性景气和资本开支修复全A非金融两油ROE（TTM）自2018年二季度以来首次回升，创业板ROE（TTM）较去年同期抬升1.7个百分点，主要受销售净利率（TTM）改善的推升。

现金流：实平安证券体企业经营活动现金流由负转正，上半年资本开支增速转正至3.1%。

2020年中报业绩综述2020年二季度单季全A非金融两油经营活动现金流净额由一季度-5393亿元转正至9981亿元，较去年同期上升1750亿元。

全A非金融两油资本开支增速由一季度的-6.4%结构性景气和资本开支修复转正至2020年上半年的3.1%，实体企业信心增强。

大类板块和行业比平安证券较：二季度中游投资品、必需消费、公用事业和TMT板块单季盈利增速分别为24.0%/36.0%/31.7%/50.6%，其余板块延续负增长。

二季度通信、农林牧渔行业净利润单季增速超过100%，机械设备，医药生物2020年中报业绩综述和电子增速超过40%；农林牧渔相关行业、半导体等高端制造业以及航运、电源设备等周期行业连续两季盈利正增长。

业绩展望：在疫情防控常态化的背景下，2020年下半年A股业绩有望延续修复但斜率或有所放缓，全结构性景气和资本开支修复部A股剔除金融两油全年净利润增速有望转正。

下半年在双循环+外围不确定性上升的背景下，内需主线的消费+基建板块以及受益于国产替代的高端制造等新兴产业有望维持高景气，除此之外，若是疫苗研发进度加快全面落地，受疫情防控影响较大的线下服务板块也有望平安证券迎来快速修复。

风险提示：1）经济下行超预期；2）海外市场波动2020年中报业绩综述加大；3）疫情发展路径不明确。