国都证券-国都投资研究周报-200831

《国都证券-国都投资研究周报-200831（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-国都投资研究周报-200831（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

本周策略：结构牛中期换挡，业绩驱动力释放一、中期市场展望：结构性牛市换挡，基本面上行有望接力1、中期市国都证券场展望一：结构性牛市换挡。

本轮牛市发轫于18年底，至今一年半主要驱动逻辑包括国都投资研究周报：一宽松货币政策下的流动性充裕，无风险利率趋势下行；二以注册制发行试点为首的资本市场制度深化改革，及新证券法的落实实施，正改善A股资本市场投融资生态环境与结构质量，权益资产的配置吸引力上升，提升市场风险偏好。

以上两大逻辑驱动下，近一年半持续展开估值修复行情，以利率敏感型国都证券的科技成长股领涨。

而经过一年半的科技+国都投资研究周报消费的结构性牛市后，结构性估值泡沫显现，牛市第一阶段的估值修复行情演绎较为充分。

随着5月以来货币政策由宽货币宽信用转为稳货币宽信国都证券用、中期内逆周期政策逐步退出下，近期流动性驱动力边际收敛，中期甚至存在拐点性收紧压力。

由此可判断，本轮结构性牛市第一阶段的驱动力，流动性充裕国都投资研究周报为主推动的估值修复行情或渐入尾声。

根据近三十年A股前四轮牛熊转换周期的运行规律，及牛市三阶段（国都证券估值修复―基本面上行与估值续升的戴维斯双击―估值全面泡沫化）的普遍节奏，预计目前A股正处于牛市的第一、二阶段换挡期。

我们判断，近中期基本面恢复上行为主的驱动逻辑下，中期内正国都投资研究周报积蓄酝酿结构性牛市的下半场。

结构性牛市中途换挡期，指数进入震荡；近一月在“经济恢复放缓、流动性收敛”内部压力、及美国当局为捞取政治利益而时不时发难于中国的外部扰动因素，大盘指数进入区间反复震荡期，风格阶段性逆转，即此前的高估值、绩优国都证券高价股领跌调整，而中低估值、亏损低价股逆势上涨，也是对过去一年风格大幅偏向前者的适度修正。

2、中期市场展望二：基国都投资研究周报本面上行有望接力。

展望结构性牛市下半场，基本面上行有望接力驱动，主要逻辑包括：一是经济正进入恢复上行小国都证券周期。

我国经济自20Q2起的一年半内，处于后疫情的恢复上行期，目前市场普遍预计年内第三、四季度GDP实际增速有望继续回升至5-6%，明年一、二季度有望进一步国都投资研究周报回升至10%附近，21全年大幅反弹至8%以上，为近十年内增速新高。

7月规模以上工业企业利润同比+19.6%，较前值提升8.1个百分点，连续第5个月回升，并创近两年新高；其中制造业利润大升，汽车、国都证券电子、金属冶炼加工业增速提升明显。

同时，受到单位成本费用下降、投资收益增加等驱动，7月工业企业利润率同比继续提升至14.国都投资研究周报1%。

中期展望，经济温国都证券和恢复，PPI已触底回升，预计工业企业利润增速有望持续改善。

二是上市公司业绩与盈利有望迎国都投资研究周报来显著回升期。

随着经济逐季恢复国都证券上行，企业盈利有望逐步改善，上市公司业绩有望同步触底回升，ROE有望探底回升。

目前市场对万得全A、万得全A（剔除金融、两油）的净利润同比增速一致预期，由20年的2%、6%附近显著提高至21年的20%、30%附国都投资研究周报近，未来1年上市公司业绩增速有望显著回升。

3、中期市场展望三：资本市场改革持续落地，制度红国都证券利持续释放。

资本市场制度改革加速推进国都投资研究周报：一注册制试点有序推广，提升上市公司质量结构。

代表我国产业升级、核心技术及创新活力的公司正加快登陆A股市场，同时新证券法加大对违法违规的从严从重处罚、直接退市制度的扩大实行，A股市场优胜劣汰机制正重塑形成，有望持国都证券续改善上市公司质量结构。

近22年A股共退市122家；按退市类型，连续亏损、违法违规、吸收合并、私有化、证券置换各54、23、35、9、1家；A股近十年年均退市率仅0.35%，远低于同期纳斯达克、纽交所的5.1%、6.7%（年均退市公司数达160、100家附近）；近两年注册制试点下退市数量持国都投资研究周报续增加，年内已退市13家；若参照美股退市率经验数据，未来注册制IPO与退市常态化并行以实现优胜劣汰，预计A股退市公司将由此前的个位数上升至100-200家。

二监管层着力增强交易便国都证券利性、市场流动性和市场活跃度。

近两年监管层已对并购重组、再融资、市场交易等监管政策的优化调整；上交所国都投资研究周报及时响应市场呼声，修订上证综指编制方案、发布科创板50指数，以合理反应我国经济产业转型升级、市场结构组成的变化。

三加大引导境外机构资金、银行理财、保险、信托等境内外中长线机构资金入市的政策红利正加快释放，居民财富加大权益类资产国都证券配置的趋势已成。

近期证监会召开的系统年中工作会议，重点提出了资本市场几大工作主线，包括落实“六稳”“六保”中进一步体现资本市场担当作为、聚焦“建制度”主线、践行“不干预”理念、落实“零容忍”要求、把国都投资研究周报握好改革的时度效以平稳推进资本市场全面深化改革落地实施、推进资本市场高水平双向开放等；预示着我国资本市场制度改革红利有望持续释放。

综合判断，过去几年资本市场系列制度改革，重国都证券点以双向开放加大引入境内外中长线机构资金，以试点注册制发行并从严落实退市制度加快上市公司的优胜劣汰，将重点改善提升资金与上市公司投融资两端主体的结构与质量；以上我国资本市场深化改革扩大开放的红利释放，将助力A股行稳致远。

二国都投资研究周报、A股业绩简要回顾与展望：后疫情下业绩恢复显著，中小创改善居前，且未来四个季度有望延续1、业绩动态简析：非金融两油的业绩显著恢复，中小创业绩改善居前。

统计分析A股上市公司20年中报，营收、净利润累计、单季度同比增速改善明显，与后疫情二国都证券季度GDP增速由负转正、工业企业利润增速持续回升一致。

其中，主板业绩受银行、石油石化拖累累计增速仍为国都投资研究周报负增长，但降幅显著收窄；而中小板、创业板、科创板的累计营收增速均已回升至零附近或小幅转正，中小创净利润增速均大幅转正，科创板净利润增速进一步上升至30%附近。

整体而言，20年中报业绩增速略国都证券好于预期，非金融两油的业绩显著恢复，中小创业绩改善居前。

一从业绩累计增速来看，20H1全A、扣除金融石油石化的A股、中小板、创业板、科创板的营收累计同比增速各为国都投资研究周报-2.9%、-1.6%、-1.0%、-0.5%、+1.7%，归母净利润累计同比增速分别为-18.2%、-15.2%、+7.1%、+12.8%、+27.4%；其中营收累计同比增速均较20Q1疫情暴发与集中防控期的-9%至-11%的同比降幅显著收窄，而归母净利润同比增速改善方面，全A、科创板各环比提升6、8个百分点附近，而非金融两油A股、中小板、创业板环比大幅提升27、24、39个百分点，中小创的净利润累计同比增速由20Q1的双位数负增长转为20H1的两位数附近正增长。

二按单季度业绩变化来看，2Q20全A、扣除金融石油石化的A股、中小板、创业板、科创板的营收同比增速各为+2.7%、+6.8%、国都证券+5.9%、+8.5%、+4.8%，归母净利润同比增速分别为-13.1%、+7.1%、+24.9%、+41.3%、+28.3%；其中营收同比增速均较1Q20环比提升11-19个百分点不等，全A、科创板的净利润同比增速各环比提升11、9个百分点，而非金融两油A股、中小板、创业板环比大幅提升48、42、67个百分点。

2国都投资研究周报、业绩增速展望：未来四个季度有望延续恢复上行，1Q21或为阶段增速高点。

统计历史A股各季度业绩累计增速变化曲线可知，全A、扣除金融石油石化的A股营收、净利润增速基本与名义GDP（包含量价国都证券因素）走势一致。

短中期展望，实际GDP增速有望逐季恢国都投资研究周报复上行，初步预计20年第三、四季度的实际GDP同比增速将由第二季度的+3.2%进一步恢复至5.5-6.0%区间，而21年第一、二季度的实际GDP同比增速有望上升至8-10%区间（今年低基数效应）。