国都证券-投资研究周报-200907

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本周策略：震荡压力渐入尾声，重拾升势或待催化剂一、近期研判：震荡压力渐入尾声，重拾升势或待催化剂1、内外扰动压力释放，外向型科技股回调而内循环型消国都证券费与制造逆势上涨。

七月中旬以来，A股市场由此前连续三个半月的放量上投资研究周报涨，转入指数区间震荡回调阶段。

其中高估值的科创50受创业板注册制发行改革及交易新规落地之际的资金分流显著而领跌19%；期间创业板指也一度回调近10%，随后受注册制的落地吸引资金炒作低价小市值而使得跌幅收窄至5.5%（更多反应小国都证券市值公司的创业板综仅微跌0.3%）；而新修订的上证指数及估值合理的沪深300、中证100、上证50、中证500回调幅度较小，均在2.5%以内。

行业板块来看，受近期美国政府对我国科技企业的围堵升级这一外部直接冲击的通信、计算机、电子三大外向型（关键技术或上游供应链依赖外部）科技板块集体领跌11.5-7.4%，同时此前涨幅可观的商贸、非银金融也各显著回调15.2%、8.5%；而军工、休闲服务、食品饮料、化工、建材、电气设备、轻工、机械投资研究周报、汽车、农业、家电等内循环为主的消费、中游制造板块逆势上涨9.4-2.3%不等。

近两个月的市场震荡国都证券回调，主要系内外扰动压力释放所致：一内部压力方面，包括针对此前配资行为的监管及时降温市场过热信号、货币政策及流动性边际收敛、后疫情经济恢复动能有所放缓等宏观政策边际变化，及创业板注册制发行新股集中上市交易及其板块涨跌幅倍增下引发炒作低价小市值公司的短期资金分流影响等；二外部压力方面，包括美国大选进入白热化阶段外部扰动进入频发高峰、美联储无限量的流动性投放已被动收缩等，短期加剧局部估值偏高的科技股震荡回调压力。

2、近期市场研判：扰动压力释放殆投资研究周报尽，重拾升势或待催化剂1）扰动压力释放殆尽一：货币政策与流动性边际收敛，但流动性合理充裕仍可期。

5月中旬起货币政策由此前疫情严重期的总量宽松转为精准滴灌，货币投放转为量缩价稳、MLF与LPR报价连续四个月按兵不动，资金利率自底部明显反弹，无风险利率十年期国债利率国都证券已上行至疫情前水平之上3.1%附近，且7月宽信用力度减弱、社融总量与M2增速均低于预期。

然而，经济弱恢复下宽松政策缓慢退出，预计货币政策难以拐点性收紧（此前八月后三周央行公开市场连续净投放共1万亿元，以缓冲近期资金紧平衡压力），降准降息仍有可能（具体兑现时点主要取决于国投资研究周报内经济下行压力），流动性合理充裕仍可期，对权益类资产提供较好的流动性支撑。

当前无风险利率水平或易降难升，市场整体估值合理位置下继续下修空间非常有限；当然，考虑到流动性充裕不及上半年，估值提升动力也将偏弱，市场上涨将主要由经济基本面恢复上行、公司业绩增速逐季好转国都证券驱动为主。

同时，近期美联储主席的杰克逊霍尔年会讲话，标志着美联储货币政策框架的重大转向，即将此前2%的通胀预期目标由上限调整为平均值，预示未来美联储将当前零利率上调的通胀空间较大或美元下次加息时点显著延后；美元流动性充裕，中期或继续吸引境外资本加大对我国相对低估的债券、股票等资产的投资研究周报配置。

2）国都证券扰动压力缓释殆尽二：外部扰动压力频发，但高峰期后影响弱化。

随着11月初的美国大选临近，美国总统候选人双方进入造势拉票白热化窗口期；美国当局再次针对我国数投资研究周报家科技巨头升级出台禁令，同时在贸易、政治、金融等方面混淆视听，成为前期华为产业链为首的科技股调整的主要导火索。

然而，过去三年市场多次适应该外部扰动压力并持续较为充分预期后，该外部压国都证券力的影响逐步钝化。

以上外部压力阶段性投资研究周报持续升级释放后，高峰过后边际有望缓和，尤其是近期特朗普的民调支持率已反弹并接近拜登；此外，中美经贸第一阶段协议作为特朗普对农业州选民吹嘘的重要成果，预计美方当局仍希望执行落。

近国都证券期双方磋商负责人通话表示，同意创造条件和氛围，继续推动中美第一阶段经贸协议落实。

以上内外压力扰动因素释放殆尽，且随着后续边际改善或缓和，预计在“经济弱恢复、政策投资研究周报缓退出、改革强落地”的宏观政策组合下，近期市场行情有望以股指震荡缓升、结构轮动为主。

3）扰动压力缓释国都证券殆尽三：创业板炒作对资金分流及风格扰动影响有望弱化。

此前压制近期市场参与反弹信心一大因素，主要为创业板注册制改革落地后首演将如何？8月24日首批18家创业板注册制发行上市交易已十个交易日，基本均呈现前三日放量拉升、后七日缩量持续下跌的态势；同时，创业板个股每日涨跌幅倍增的交易新规，也使得资金参与低价小市值创业板个股的投机炒作氛围抬头，短期资金分流影响显现，并扰动市场风投资研究周报格漂移。

从资金分流来看，创业板交易额占比由均值线17%附近显著跳升至国都证券历史新高33%附近，而主板、科创板的资金交易占比下降至30%、3.0%附近。

随着创投资研究周报业板指注册制发行常态化进行，及新股上市交易的定价博弈过程大幅缩短，并在退市公司数提速且中长期内常态化压力下，预计参与创业板低价小市值个股的投机行为逐步降温，对其他板块的资金分流影响及风格漂移的扰动趋于弱化。

4）重拾升势或待催化剂以上对A股市场的内外扰动压力因素，已在近两个月持国都证券续震荡盘整中释放殆尽，目前已进入阶段尾声。

近期来看，市场重拾升势或待明确催化剂，近期预期可能的催化剂包括：一经济金融数据超预期，指向基本面预期乐观，如8月消费增速由负转正，尤其是汽车、家电家装等可选消费及影视文化、餐饮旅游等服务消费的回补超预期，社融规模与增速超预期等；二产业政策支持力度超预期，重点包括十四五规划对我国科技产业瓶颈的中长期支持政策，如半导体产业；投资研究周报三行业重大利好事件，包括9月中旬美国对我国科技巨头禁令的新动向是否缓和，国内外科技龙头的新品发布等。

四上国都证券市公司业绩预期逐步向好，且近期三季报预告或超预期，或将是市场重拾升势的主要催化剂。

根据披露完毕的中报业绩的数据来看，二季度业绩增速、盈利能力均较一季度显著改投资研究周报善，尤其是创业板、中小板的净利润同比增速上行明显。

预计随着未来四个季度经济恢复上行，上市公司业绩增速与盈利能力有望国都证券持续提升或改善。

综合判断，在中报业绩超预期带动下，预计市场对业绩前景的预期有望上修（近期市场对沪深300、剔除金融两油的万得全A的业绩一致预期正逐步小幅上调）投资研究周报，基本面预期上修或为指数震荡缓升、个股精彩轮动的主要驱动力。

二、市场焦点：美股震荡对A股影响几何？上周四美国三大股指大跌3-5%、上国都证券周五继续盘整大跌后V型收窄，其中以苹果、特斯拉为首的两大科技巨头连续几日大跌，拖累纳指领跌；但同时避险资产表现平稳，10Y美国国债利率小幅回落3bp至0.62%，黄金期价维持在近一个月低点1940附近窄幅盘整。

此次美股大跌，对A股影响几何？从美股此次调整原因及其持续性、近期中美市场走势节奏差异与相关性减弱、两大市场估值位置差异及其中期业绩预期等评估研判，预计此次美国大跌对A股的实际影响有限，若因非理性情绪释放较大调整压力，或是布投资研究周报局中期结构性牛市的入场契机。

1、此次美股调整原因及其持续性？近期美国疫情持续缓和（八月中旬以来趋势下降，日均新增确诊数已自此前一个半月的6.2万降至4.2万）、经济改善、货币政策预期稳定（美联储货币政策新框架为平均通胀目标值2%，阶段性通胀容忍度提升，低利率政策调整时点或大幅延后），宏观基本面、政策面来看，未有导致美股大幅下挫的利空因素；同时，目前大选民调数据波动，尚不至于成国都证券为动摇市场的导火索。

因此，隔夜美股大幅调整性质，主要为技术性而非基本面或主逻辑的变化，这一点从避险资产黄金、美债的平稳表现也得到印证；本轮美股反弹长达近半年、幅度高达60-70%，估值均已升至近十年历史新高，尤其近期投资研究周报以特斯拉、苹果为首的科技巨头屡创市值新高后，需要释放阶段性回调压力。

基于此次美股调整国都证券原因判断，预计此次美股调整时长与幅度有限；参考今年6月中下旬反弹中途的调整状况，当时调整原因主要系美国疫情在复工期明显反弹，挫伤市场对于美国经济恢复预期，使得与经济相关度高的道指、标普500调整约半个月，幅度各在10%、6%附近，而与宏观经济相关度底的纳指仅调整两日幅度在4%。

期间A股市场投资研究周报短暂横盘后，进入6月中旬至7月中旬的一个月加速上涨期。

2、国都证券近中期影响美股走势的两大关键因素。

当然，近期美国财政刺激方案、大选走向两个不确定性因素，或对近中期美股市场走势投资研究周报构成主要不稳定因素。

一美国两党就新一轮财政刺激方案迟迟未达成共识，最新消息显示可能会达成折中方案，以避免美国政府停摆；二美国下任总统大选走向，未来两个月将进入白热化阶段，当前民调支持率数据起伏较大，十月两位候选人的辩论赛、美国疫情发展及疫苗上市时间等，均进入关键窗口期，对两位国都证券候选人的支持率差异或具有决定性影响。

若特投资研究周报朗普连任，则政策延续并承诺推出更多减税力度，利于美股平稳；反之若拜登上台，其加税的政策主张，或将导致美股调整压力加剧。

3、年内中美疫情防控、经济恢复、政策实施等节奏差异，使得两大市场国都证券走势明显错位；而A股多次领先美股的走势，表明当前美股走势或是A股的跟随者。

今年以来，由于中美两国疫情发展与防控进度、经济重启与恢复节奏不一致，宏观政策刺激力度投资研究周报各异，使得中美两大市场节奏明显错位。

整体来看，由于我国疫情防控见效、经济重启与恢复领先美国，使得A股的方向性走势也基本领先美股1-2个月：（1）第一轮明显错位期，A股、美股分别于1月中旬、2月中旬起步入阶段性调整，随后展开反弹时点分别为2月初、3月初；3月中旬至5月上旬均处于全球疫情蔓延扩散、量宽政策推动下的下大跌-快速反弹期；（2）第二轮明显错位期，5月中旬至7月中旬，期间我国疫情防控取得战略性成果、而美国疫情处于加剧恶化期，同时我国经济持续快速恢复后货币政策边际收敛，美国经济急剧萎缩连续推出财政货币刺激方案；以上疫情防控、经济恢复及政策错位，使得两大市场走势呈现错位分化，A股短暂调整后进入持续一个月的快速上涨期，而美股反弹后进入震荡调整期；（3）第三轮明显错位期，7月中国都证券旬至今，期间A股在指数快速上涨后，而监管政策降温过热交易行为，同时货币政策持续收敛、经济恢复动能放缓等压制下，高估值高价股依次展开适度调整，大盘指数进入窄幅区间震荡；而在美国疫情缓和、经济与就业数据改善及科技巨头财报好于预期等共同推动下，美股转为持续上涨。

综合判断，由于我国在疫情防控、经济恢复、政策实施等节投资研究周报奏领先美国，年内三轮方向性走势都是A股领先美股，表明当前美股走势或是A股的跟随者；或者说此次美股调整仅是跟随此前一个半月内A股的震荡盘整，预计A股有望率先走出此次美股调整压力圈，受美股震荡的影响时间非常有限。

4、两大市场相关性已大幅减弱，也预示A国都证券股受美股调整的压力有限。

由于年内上述中美两国的疫情发展与防控、经济基本面、宏观政策节奏错位，两大市场的相关性已大幅减弱投资研究周报，近三个月内A股主要指数与标普500的相关系数已降至0.1-0.4区间，显著低于近三年的0.4-0.5区间。

A股与美股的相关性明显降低后，也预示国都证券A股受美股调整的压力有限。

三、中期市场展望：结构性牛市换挡，基本投资研究周报面上行有望接力1、中期市场展望一：结构性牛市换挡。

本轮牛市发轫于18年底，至今一年半主要驱动国都证券逻辑包括：一宽松货币政策下的流动性充裕，无风险利率趋势下行；二以注册制发行试点为首的资本市场制度深化改革，及新证券法的落实实施，正改善A股资本市场投融资生态环境与结构质量，权益资产的配置吸引力上升，提升市场风险偏好。

以上两大逻辑驱动下，过去一年半持续展开估值修复投资研究周报行情，以利率敏感型的科技成长股领涨。

而经过一年半的科技+消费的结构性牛市国都证券后，结构性估值泡沫显现，牛市第一阶段的估值修复行情演绎较为充分。

随投资研究周报着5月以来货币政策由宽货币宽信用转为稳货币宽信用、中期内逆周期政策逐步退出下，近期流动性驱动力边际收敛，中期甚至存在拐点性收紧压力。

由此可判断，本轮结构性牛市第一阶段的驱动力，流动性充裕为主推动的估值修国都证券复行情或渐入尾声。

根据近三十年A股前四轮牛熊转换周期的运行规律，及牛市三阶段（估值修复―基本面上行与估值续升的戴维斯双击―估值全面泡沫化）的普遍节奏，预计目前A股正处于牛市的第一、投资研究周报二阶段换挡期。

我们判断，近中期基本面恢复上行为主的驱动逻辑下，中期内正积蓄酝酿国都证券结构性牛市的下半场。

投资研究周报2、中期市场展望二：基本面上行有望接力。

展望国都证券结构性牛市下半场，基本面上行有望接力驱动，主要逻辑包括：一是经济正进入恢复上行小周期。

我国经济自20Q2起的投资研究周报一年半内，处于后疫情的恢复上行期，目前市场普遍预计年内第三、四季度GDP实际增速有望继续回升至5-6%，明年一、二季度有望进一步回升至10%附近，21全年大幅反弹至8%以上，为近十年内增速新高。

工业企国都证券业利润同比增速已连升五个月，制造业利润大升，工业企业利润率同比持续提升。

中期展望，经济温和恢复，PPI已触底回升，预计工业企投资研究周报业利润增速有望持续改善。

国都证券二是上市公司业绩与盈利有望迎来显著回升期。

投资研究周报随着经济逐季恢复上行，企业盈利有望逐步改善，上市公司业绩有望同步触底回升，ROE有望探底回升。

目前市场对万得全A、万得全A（剔除金融、两油）的净利润同比增速一致预期，由20年的2国都证券%、6%附近显著提高至21年的20%、30%附近，未来1年上市公司业绩增速有望显著回升。

3、中期市场展望三：资本市场改革持续落地，制投资研究周报度红利持续释放。

资本市场制度改革加速推进：一注册制国都证券试点有序推广，提升上市公司质量结构。

代表我国产业升级、核心技术及创新活力的公司正加快登陆A股市场，同时新证券法加大对违法违规的从严从重处罚、直接退市制度投资研究周报的扩大实行，A股市场优胜劣汰机制正重塑形成，有望持续改善上市公司质量结构。

二监管国都证券层着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度。

近两年投资研究周报监管层已对并购重组、再融资、市场交易等监管政策的优化调整；上交所及时响应市场呼声，修订上证综指编制方案、发布科创板50指数，以合理反应我国经济产业转型升级、市场结构组成的变化。

三加大引导境外机构资金、银行理财、保险、信托等境内外中长线机构资金入市的政国都证券策红利正加快释放，居民财富加大权益类资产配置的趋势已成。

综合判断，过去几年资本市场系列制度改革，重点以双向开放加大引入境内外中长线机构资金，以试点注册制发行并从严落实退市制度加快上市公司的优胜劣汰，将重点改善提升资金与上市公司投融资两端主体的结构与质量；以上我国资本市场深化改革扩大开放的红利释放，将助力A投资研究周报股行稳致远。

四、基本面展望：后疫情下业绩恢复显著，中小创改善居前，且未来四个季度有望延续1、国都证券宏观经济：中期恢复上行趋势延续。

我国GDP同比增速已由20Q1的-6.8%恢复至20Q2的+3.2%；展望三、四季度，预计经济恢复趋势有投资研究周报望延续，回升动能或主要为基建投资继续发力、制造业投资底部改善、消费信心与意愿回升下的可选消费回补；当前市场一致预期20Q3、Q4单季度GDP同比+5.5%、+6.0%附近（20年GDP预期同比+2.3%）。

中周期来看，经济逐季恢复，且本轮经济上行周期，预计可持续至20国都证券21年二季度。

一生产投资研究周报端来看，工业增速已基本恢复至疫情前正常区间。

由于国内疫情防控得力，常态化防控与复工复产策略得当，工业生产供给端恢复较快，单月同比增速已于4月转正且连升三月至6月的+4.8%，已回升逼近至疫情前的5-6%的正常增速区间、工业产能利用率也基本恢复至均线附近75%，预计下半年进一步回升空间非常有限，对经济边际拉升动能减弱；7月工业增速环比持稳在+4.8国都证券%，初步印证该判断。

二投资端来看投资研究周报，基建投资发力与制造业投资底部改善，或为下半年经济回升主要动力。

固定资产投资累计增速已国都证券自前2月的低谷逐月显著回升至前7月的-1.6%，回升节奏与幅度好于预期；投资增速回升主要源自基建投资增速快速上行、房地产投资恢复韧性足。

展望下半年，基建投资发力与制造业投资底部改善投资研究周报，或为下半年经济回升主要动力。

三消费端来看国都证券，可选消费回补仍可期。

上半年受疫情零星复发、常态化防控及居投资研究周报民收入增速下降等压制，可选消费恢复较为缓慢，恢复节奏略低于市场预期。

社会消费零售额同比降幅国都证券连续五月收窄，但7月增速不及预期仍为负增长-1.1%，主要系家装家具家电等地产系消费悉数小幅转负所致，同时石油消费连续四个月同比-14%附近。

展望下半年，后疫情下就业逐步改善，企业盈利逐步恢复，城镇居民可支配收入有望改善，居民消费信心有望提升；同时，疫情常投资研究周报态化防控积累了成功策略与经验，线下消费场景进一步开放，预计以汽车、家装家具家电、餐饮旅游等为主的可选消费回补可期。

2、A股业绩动态简析：非金融两油国都证券的业绩显著恢复，中小创业绩改善居前。

统计分析A股上市公司20年中报，营收、净利润累计、单季度同比增速改善明投资研究周报显，与后疫情二季度GDP增速由负转正、工业企业利润增速持续回升一致。

其中，主板业绩受银行、石油石化拖累累计增速仍为负增长，但降幅显著收窄；而中小板、创业板、科创板的累计营收增速均已回升至零附近或小幅转国都证券正，中小创净利润增速均大幅转正，科创板净利润增速进一步上升至30%附近。

整体而言，20年中报业绩增速略好于预期，非金融两油的业绩显著恢复，中小创业投资研究周报绩改善居前，营收累计同比降幅显著收窄，中小创的净利润累计同比增速由20Q1的双位数负增长转为20H1的两位数附近正增长。

3、业绩增速展望：国都证券未来四个季度有望延续恢复上行，1Q21或为阶段增速高点。

统计历史A股各季度业绩累计增速变化曲线可知，全A、扣除金融石油石化的A股营收、净利润增速基本与名义投资研究周报GDP（包含量价因素）走势一致。

短中期展望，实际GDP增速有望逐季恢复上行，初步预计20年第三、四季度国都证券的实际GDP同比增速将由第二季度的+3.2%进一步恢复至5.5-6.0%区间，而21年第一、二季度的实际GDP同比增速有望上升至8-10%区间（今年低基数效应）。

价格方面：一预计在猪肉高基数效应下，20第三、四季度的CPI同比涨幅逐步回落至低位数1%以内，21年初小幅转负后投资研究周报二季度逐步回升至2%-3%的温和区间；二PPI方面，随着我国经济恢复上行、国际大宗商品的震荡上行，预计20年第三季度PPI降幅继续趋于收窄、四季度有望转正，21年第一、二季度有望继续小幅回升至2-3%区间。

综合判断，预计未来6-12个月，GDP平减指数整体趋于回升，本轮自1国都证券Q17起的趋势下行阶段有望结束（自1Q17的4.7%趋势回落至2Q20的0.7%，基本接近于15Q1至16Q1期间的近十年低谷）。

结合实际GDP增速恢复上行、GDP平减指数趋势回升，预计未来四个季度名义G投资研究周报DP增速有望趋势回升至6-10%区间。

根据上市公司业绩增速与名义GDP的较国都证券强的正相关性可知，未来四个季度的A股上市公司业绩增速有望趋势回升，预计低基数效应下1Q21或为阶段高点，届时非金融两油的全A净利润同比增速高达+50%附近。

4、盈利能力展望：中小创悉数快速回升至疫情前水平之上，主板温和修投资研究周报复趋势有望延续。

一毛利率方面，中小创均显著回升至疫情前水平之上，并创2016年以来季度新高，主板温和修复；预计随着PPI趋势回国都证券升，预计主板毛利率回升趋势有望延续。

二净利率方面，得益于三项费率压缩，净利率改善幅度普遍高于毛利率；展望未来，A股三项费率或投资研究周报将触底略有反弹（管理费率持稳、后疫情下销售费率回升、财务费率在资产负债率略升而融资成本缓降下基本持稳）后，预计净利率升降主要取决于毛利率变化，预计净利率改善幅度放缓，呈现稳中缓升态势。

三净资产回报率ROE方面，自2Q18国都证券阶段高点趋势下行六个季度后，已于4Q19真正探底。

而1Q20起A股主要板块的单季度ROE环比连升两季；从杜邦分投资研究周报析净资产收益率ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数解构来看，近两个季度的ROE回升，主要系净利率环比大幅提升贡献。

中期展望，预计净利率由此前的快速回升转为缓升，而总资产周转率有望随营收增速的好转而止跌转升、资产负债率在宽信用政策下缓升，综合判断中期ROE有望继续改善，预计21年主板的ROE有望回升至8.5%国都证券上方附近，中小板、创业板有望分别回升至12%、10%附近上方。

5、分行业板块投资研究周报来看，当前必需消费品（农林牧渔、食品饮料、医药器械）、科技股（电子、通信）及国防军工、电气设备、券商较佳，中期展望，必需消费品优质中高端品牌个股，随着消费升级及市场份额的提升，业绩有望持续增长；同时电子、计算机、通信为首的科技股的优势个股，随5G、人工智能、物联网等落地应用，中期业绩仍处于上升期。

同时，中期看顺周期（化工、建材、保险、银行）及可选消费国都证券品（家电家居、汽车、旅游、文化传媒等）业绩已基本探底，预计有望逐季回暖。

五、中期风格展望：中期业绩投资研究周报相对景气的科技成长股仍趋势占优1、风格强弱分化主要取决于业绩相对景气的分化。

业绩相对景气这一核心趋势逻辑未发生转变前，市场风格一般难以趋势切换或逆转，中周期来看，科技成长风格占优仍可看1.5-2年；后续重点防范全球疫情发展、全球科技国都证券供应链与贸易链、市场监管等风险。

近一年中小创大幅上涨之投资研究周报后，市场对中小盘成长风格的持续性担忧上升。

国都证券结合历次风格切换规律来看，我们认为，在业绩相对景气这一核心趋势逻辑未发生转变前，市场风格相对强弱一般难以切换或逆转，且本轮风格切换时长仅1年，较一轮完整的业绩相对景气、风格趋势分化的2.5-3年的周期仍有1.5-2年时长。

从这一轮5G、数据中心、人工智能引领的科技创新产投资研究周报业景气及新基建-科技硬件-软件-应用内容的商业景气传导来看，TMT、电动汽车为首的科技成长行业的业绩景气正处于上行中期，远未见顶。

根据市场一致预期来看，未来3年创业板、沪深3国都证券00的净利润同比增速在20-30%、10%附近，创业板业绩相对景气仍显著高于沪深300。

后续重点防范：一是全球疫情发展、全球科技供投资研究周报应链与贸易链等风险，对中周期内的科技成长板块业绩逻辑、业绩预期或产生扰动，期间或加大指数或个股波动风险。

二是市场监管政策取向的降温信号，若后续杠杆资金快速上升、中小散户直接蜂国都证券拥入市，产业资本减持力度显著放大、外延式并购重组过热等，或将促使监管政策取向阶段性调整，释放降温信号，以防范金融风险再度发生，届时或进一步促使科技板块交易热情降温。

2、市场风格分化与收敛趋同的历史规律与本轮推演统计前几轮完整投资研究周报牛熊周期的市场表现来看，风格强弱分化主要取决于业绩相对景气的分化。

业绩相对景气这一核心趋势逻辑未国都证券发生转变前，市场风格一般难以趋势切换或逆转，中周期来看，科技成长风格占优仍可看1.5-2年。

自2013年初起至今的六年半内，市场风格发生投资研究周报了3次明显先分化、后趋同的走势。

按12年底至15年6月的上一轮牛市三阶段（估值修复-戴维斯双击加速上涨-泡沫化国都证券赶顶）的风格分化与同步节奏及其时长的经验来看，成长、消费风格率先启动估值修复行情，且上涨约1年半时长后，金融、周期才启动补涨行情，随后四种风格进入同步牛市直至赶顶阶段。

第三波分化与收敛趋同推测：投资研究周报第三波分化大致于20年中结束，目前或进入同步震荡上行阶段。

19年8月至20年4月初，期间消费、成长风格指数上涨，而周期、金国都证券融风格指数震荡下跌，随后自20年4月起转为同步上涨。

按本次第五轮牛市的启投资研究周报动时点19年1月初计算，至20年6月末附近正好1.5年时长，风格已由分化进入收敛趋同阶段，与目前市场实际表现基本一致。

六国都证券、配置建议：近期把握可选消费+中游周期回补机会，中期深挖科技+券商龙头。

近期国内疫情防控整体持续向好、经济恢复上行趋势延续，中期以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展战略调整下；近中期投资主线重点聚焦后疫情下经济恢复趋势中的可选消费回补机会、近中长期兼顾稳经济调结构的新基投资研究周报建投资发力机会，有望在指数震荡缓升中引领结构性行情。

一近中期而言，下半年经济恢复趋势明确、货币政策边际收敛趋势确立，估值扩张动能大概率衰竭，上涨动力回归至基本国都证券面上行逻辑，结构性机会或主要以顺周期的低估值蓝筹补涨，以家装家具家电、汽车、旅游影院等可选消费回补，及化工、建材、机械、电气设备等中游制造补库存为主；二中长期深挖业绩超预期中期景气上行的科技龙头股；在国内大循环为主体、补短板煅长板以科技创新引领高质量发展的战略推进下，提高科技产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板，预计以半导体芯片、5G+应用、新能源汽车、军工装备、创新医药为首的科技龙头有望进入中期景气上行期，可深挖优质科技成长股并逢低坚定配置；三紧抓“两新一重”投资受益板块；中长期创新升级经济转型的战略目标下，新一代信息基础设施、融合基础设施（深度应用互联网、大数据、人工智能等为主）、创新基础设施（支撑科学研究、技术开发、产品研制的公益性基础设施）等三大类新基建，具体包括5G通讯、半导体、数据中心与数字基建、工业互联网、公共医疗卫生（生物安全）、智慧城市、智慧交通、智能制造等新基建；及城市轻轨、环保、电网改造升级、城市旧改等传统基建。

四，低估值的券商、银行、保险、地产等大金融板块中的头部公司，业绩相对稳健，股息率相对国债利率已具备配置价值，预计随着财政政策加码落地，国内稳经济政策发力、经济逐步企稳修复，以及资本市场制度深化改革的加快推进，低估值的大金融板块也有望迎来估值修复行情，尤其是在大力发展资本市场投资研究周报、着力打造旗舰型券商的政策红利下，中长期龙头券商可坚定持有。

风险提示：全球疫情秋季超预期复发，中美关系加国都证券剧紧张，海外市场大幅震荡等风险。