方正证券-8月托管量数据点评：分化的机构行为-200908

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摘要1、中债登方正证券8月托管量显著增加，国债及地方债为主要贡献。

上清所托管量环比增长8月托管量数据点评，存单仍为主要支撑。

2、全国性商业银分化的机构行为行以被动配置为主，增持国债、地方债，减持政金债、企业债。

城方正证券商行普遍增持各类品种，仅减持企业债。

农合商行8月托管量数据点评延续对利率债的增持，对国债、政金债和存单均增持。

3、商业银行在8月对利率债的态度多空不一：国有大行及农合商行在二级市场对国债、政金债均有增持，而分化的机构行为股份行和城商行则冷淡。

这与银行中方正证券报一致，股份制和城商行上半年在贷款端和金融资产投资上高歌猛进，而结构性存款受到打压后，股份制和城商行的负债压力陡增，在二级市场卖出债券以降低金融资产投资的做法较为明显。

4、保险机构增持利率债，8月托管量数据点评对信用品种普遍减持。

券商对债市偏谨慎，对政金债减持1分化的机构行为32亿。

非法人产品对利率债重回增持，非理财部分的方正证券支撑力度更大。

5、结合现券成交，虽然债市8月表现不8月托管量数据点评佳，但有非银机构其实认可债市跌出来的价值，在二级市场有配置动作。

从二级市场购入券种的期限偏好看，不同类别机构配置的原因有所区别：基金公司偏好5-7年期政金债老券，摊余成本法债基的集中发行分化的机构行为功不可没；银行理财类产品则更偏好3年期以下政金债，反映当结构性存款被压降后，部分资金重新从银行表内回到理财产品，出于期限匹配的角度，对于短端品种的配置需求也重新恢复；其他产品则在二级市场卖出各期限政金债老券，说明券商与保险资管类产品目前欠配需求并不强烈，更偏向于流动性更好的券种。

6、八月份托管量特点概括如下：托管数据与8月债市表现存在差异，源于部分机构采取了“一级买，二级卖”的操作；但无论银行还是非银机构，其实对债市的判断是存在分歧的，并没有因为市场偏弱而“集体跑路”，国有大行、农合商行、保险以及部分广义基金都在二级市场有方正证券所配置。

7、债8月托管量数据点评市杠杆率在8月微幅上升，从7月的106.7%微涨至106.8%。

由于机构对后分化的机构行为市存在分歧，因此杠杆率的单边波动不明显。

风险提示：经济下行压力，政策超预期，海外方正证券环境扰动。