中信证券-2020年8月物价数据点评：通胀数据显示需求正逐步回温-200909

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8月CPI同比增长2.中信证券4%，基本符合预期。

服务业、非食品和核心CPI均有所反弹，2020年8月物价数据点评意味着居民终端需求的回升。

猪价环比增长或接近终点，通胀数据显示需求正逐步回温对CPI的拖累将更加严重。

PPI环比增长0.3%，同比延中信证券续负增长收窄趋势。

大宗商品价格在工业2020年8月物价数据点评需求回升的情况下继续上涨。

后续料将延续通胀数据显示需求正逐步回温此种趋势。

通胀表现符合预期，最大结构亮中信证券点在于终端需求的稳步回升。

8月CPI同比增长2.4%，2020年8月物价数据点评较前值下降0.3个百分点，基本符合市场预期。

当前读数与今年通胀数据显示需求正逐步回温5月持平，均为年内最低值。

8中信证券月环比上涨0.4%，较前值下降0.2个百分点。

食品-非食品二分法下，食品同比和环2020年8月物价数据点评比增长分别为11.2%和1.4%，均较前值有所下降。

非食品同比和环通胀数据显示需求正逐步回温比均增长0.1%。

从消费品-服务二分法来看，消费品环比上涨0.6%，较前值下降0.4个百分点，服务价格环比持平，前值为-0.中信证券1%。

仅从上述结构大体2020年8月物价数据点评分析，我们认为终端需求较此前有所恢复是最大的结构性亮点：随着经济运行回归常态化，就业压力顶部下降，居民收入边际改善，消费市场动能回升。

具体来看，一是服务价格环比上涨虽然为0通胀数据显示需求正逐步回温%，低于季节性数值，但却相反于季节性趋势（一般8月环比会下降）。

二是非食品价格同比增长中信证券底部开始反弹。

重点分项例如衣着加工服务、家庭服务、教育服务、医疗服务环比均为增长，2020年8月物价数据点评较前值有所回升。

三是核心CPI同比较通胀数据显示需求正逐步回温前值持平，均为0.5%，而环比则上涨0.1%，前值为0%。

环比涨幅已中信证券回归正常季节性区间内。

之所以关注服务业的恢复状况主要出于以下考2020年8月物价数据点评量，前几个月的数据显示出非食品或服务价格临近“冰点”，意味着居民需求仍疲软，同时从上半年GDP生产法分项数据也可以看出，相比于工业的强势回升，大部分服务业增长仍大幅低于去年平均水平。

因此年内通胀数据显示需求正逐步回温经济恢复的重点在于居民消费或者终端需求的回升状况。

目前从价格表现来看，需求中信证券回升是显著的。

食品价格涨势持续回落，带动整体通胀整2020年8月物价数据点评体下行。

回到食品价格表现，8月猪价环比上涨1.2%，较前值大幅下降近9通胀数据显示需求正逐步回温个百分点。

我们认为猪中信证券价上涨态势已临近终点，随着近期生猪出栏大幅提高，预计最早在今年4季度，就能够看到猪价环比负增长的现象。

当前在高基数2020年8月物价数据点评的背景下，猪价同比涨势逐步回落，料后续同比下降将更多，支撑后续通胀持续下行的判断。

鲜通胀数据显示需求正逐步回温菜价格环比上涨幅度基本持平于前值，水果价格环比延续负增长。

总体来说，食品价格同比增长对CPI整体贡献2中信证券.33个百分点，因此食品价格同比增长的幅度下降，也造成了整体通胀的下行。

2020年8月物价数据点评年内通胀下行趋势延续。

向后看，预计猪价将继续拖累食品价格，虽然9月服务价格或继续小幅回升，但难抵食品价格通胀数据显示需求正逐步回温对整体通胀的负向影响。

同时当前尚看不到信用扩张对中信证券实体价格的推升。

因此预计9月通胀继续下行，年底将回落到12020年8月物价数据点评.5%左右的低位。

工业品价格依然处在回升通道，工通胀数据显示需求正逐步回温业恢复状况无需担心。

8月PP中信证券I环比上涨0.3个百分点，较前值小幅回落1个百分点，连续三个月正增长。

同比下降-2%，2020年8月物价数据点评基本符合预期。

工业品价格持续回升，一方面是流动性宽裕推升的通胀数据显示需求正逐步回温，另一方面，更重要的是中国工业需求的快速回温。

房地产和基建的单月增速均出现中信证券较高水平。

虽然库存2020年8月物价数据点评水平仍在相对高位，但PMI新订单已处在扩张区间。

向后展望，从宏观基本面出发，我们认为工业品价格仍然具备进一步上涨的空间，主要原因在于以下两点，一是工业需求不会边际放缓，经济仍需要回升到一定的增长区间内，二是海外经济也将逐步转好，全球PMI已经回升到扩张区间通胀数据显示需求正逐步回温，OECD领先指标也出现显著回升。

分项来看，三大分项环比均延续正增长，其中下游加工行业环比增长0.2%中信证券，较前值上涨0.1个百分点，显示出终端工业品的消费需求也逐步好转。

从重点细分项来看，由于8月国际石2020年8月物价数据点评油价格涨势边际趋缓，因此石油产业链价格环比上涨幅度有所收窄。

其中石通胀数据显示需求正逐步回温油天然气开采、石油煤炭加工环比分别上涨3.6%和1.2%，化学原料制品和纤维制品价格环比下降。

其余例如黑色、有色开采和采中信证券选业价格环比正增长涨幅均有所扩大。

年内PPI料延续反弹局面2020年8月物价数据点评，但需关注节奏变化。

预计9月PPI仍将保持同比负增长收窄的趋势，近通胀数据显示需求正逐步回温期国际油价有所调整，或将对隔月的工业品价格造成影响。

但全球经济回升的趋势不会逆转，流动性短期看不到收紧的趋势，因此我们仍然对大宗商品价格保持乐观，料年内PPI反弹局中信证券面不会改变。