方正证券-债券周报：如何理解社融与M2的背离？-200913

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摘要1、债市观点：周五央行公布8月金融数据，方正证券信贷与社融继续保持较高增速，分项结构也基本符合市场预期。

稍显意外的是存款数据债券周报相对低迷，特别是在企业中长期贷款表现如此亮眼的情况下，企业存款增加幅度依然不及历史季节性，这也造成了社融和M2产生背离。

政府融资的扰动和结构性存款的压降是本轮社融与M如何理解社融与M2的背离？2背离的核心原因。

未来M2增速将随着财政存款释放而反弹，但在结构性存款压降过程完成之前，其涨幅依然会低于社融增速；对于债券市场而方正证券言，压降结构性存款带来的结构性负债短缺偏负面，但理财需求也会慢慢出现，债券估值有配置价值，但利率快速下行驱动力仍不足，利率或将进入磨顶阶段，收益率曲线呈现陡峭化变化的概率较大。

2、固定收益市场展望：债券周报9月14日当周有6200亿逆回购和2000亿MLF到期。

中国将公布8月工业增加值、投资、消费等数据；美联储将公布9月议息决议并召开新闻发布会；欧元区将公布9月ZEW经济景气指如何理解社融与M2的背离？数等。

3、利率债一周回顾：OMO单周净投放2300亿，资金面合理宽裕，存单发方正证券行量价齐升。

一级招标平稳；国债、国开债期限利差维持债券周报在53bp和87bp。

4、信用债一周回顾：信用债一级发行热度有所回升，取消发行明显减少，但发如何理解社融与M2的背离？行规模上升幅度不及到期，净融资规模仍持续下降。

二级收益率变动幅度较小，信用利差整体小幅上行，期方正证券限利差整体收窄。

成交方面，高等级短久期仍然较受青睐，合川城投、洛阳城投、泛海控股等主体的债券上周成交价差超过15%；渤海租赁、债券周报海伟、美兰机场等主体的估值收益率持续上行。

近期信用债市场信用违约、评级下调等事如何理解社融与M2的背离？件较少。

5、转债一周回顾与展望：目前溢价方正证券率中枢有抬升趋势，平价回落，市场成交热情下滑，维持前期的谨慎观点，关注基金仓位动向。

对基本面优质但近期超跌的个券，可进行债券周报低吸。

风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海如何理解社融与M2的背离？外突发事件。