中信证券-期权系列专题研究：期权在“固收+”时代的用武之地-200920

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核心观点产品可行性：品种的交投活跃，资金占用优势明显“固收+”产品：产品设计方式相对单一，期权提供新中信证券的设计思路；期权可参与度：新品种上市，资产类别多，成交不断活跃；期权组合存在的问题：到期损益和实际交易存在较大区别，隐含波动率是重要考虑因素。

产品管理方式：衍生品强调产品设计，收益依然由原有组合贡献期权策略指数：交易所提供多种期权策略指数，可以作为较好的投资组合参考；海外ETF设计：被动产品追期权系列专题研究踪期权策略指数，主动产品强调期权选择；海外主动型公募产品：利用固收资产+期权，实现精准基金风险定义与回撤管理。

产品策略：灵活实现各类投资指数跟随：可以选择长期依靠备兑认沽期权实现指数跟踪，也可以赚取现货超额收益，利用买入认沽进行保护；其他设计思路：OBPI策略可以灵活选择场内保本周期，可转债增益可以靠期权对冲隐含期权在“固收+”时代的用武之地波动率风险。

总结“固收+”结合期权提供新的构建方式一方面，“固收+”产品的需求近年由于无风险收益中信证券率的下行不断提升，另一方面，期权市场不断的发展和成熟，提供非线性的交易结构，在“固收+”时代无论从产品的设计上还是投资上均可提供很大程度的帮助。

他山之石，海外产品设计给“固收+”产品结合期权提供很好的参考现有国内期权的收益结构的研究、期权交易策略的设期权系列专题研究计更多局限在衍生品投资本身，对基金产品的实践相对不多。

虽然海外没有特别去强调“固收+”的概念，但很多基金产品灵活利用期权的投资特性期权在“固收+”时代的用武之地，在大部分固收资产头寸的基础上，利用期权灵活实现指数跟踪，风险控制。

值中信证券得国内“固收+”产品关注。

产品策略：灵活实现各类投资以固收基金作为主要底仓测算，小期权系列专题研究仓位利用认沽期权的空头及多头策略，均能实现较为稳定的绝对收益。

同时，也可以利用期权实现类保本的OBPI策期权在“固收+”时代的用武之地略，可转债的隐含波动率对冲等功能。

随着期权品种的不断丰富和市场参与度的不断提升，在“固收+”产品设计和投资上的选择中信证券将会更多，也是实现产品差异化的有效手段。