方正证券-债券周报：又见资金大幅波动-200920

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1、债市观方正证券点：出现资金利率中枢稳定，但波幅加大的核心原因是超储率中枢水平的下降。

我们认为资金面在年内或将呈现中枢稳定，波动债券周报较大，但波幅会边际缓和的格局。

同时，又见资金大幅波动考虑目前收益率曲线的形态，中短端更加反映银行的负债压力。

随着银行压降结构性存款和债券供给压力的边际缓解，我们认方正证券为中短端利率存在一定修复空间，“利率磨顶，曲线陡峭”或将是四季度债市主线。

长期则可关注人民币进入升值周期后，外汇占款重新流债券周报入的可能性。

2、固定收益市场展望：9月21日当周有又见资金大幅波动4200亿逆回购到期。

国内将公布8月工业企业利润；美国将公布9月Markit制造业、服务业PM方正证券I；欧元区将公布9月制造业PMI、IFO景气指数；日央行将公布9月议息会议纪要。

3、利率债一周回顾：债券周报OMO单周净投放2600亿，资金面边际趋紧，存单发行量价齐升。

一级招标平稳向好；国债期限利差小幅收窄至51bp，又见资金大幅波动国开债期限利差维持在87bp。

4、信用债一周回顾：信用债一级发行热方正证券度显著回升，取消发行数量基本无变化，净融资规模由降转升。

二级收益率不同程度下行，信用利差整体小幅上行，期限利差整体小幅走扩，中短久期等级利债券周报差走扩。

成交方面，高等级短久期仍然较受青睐；泰禾集团、湘潭建设、重庆两江新区开发投资、毕节市天河城建开发投资等主体的债券上周又见资金大幅波动成交价格异动较大；估值异动方面，受兑付不确定性影响，18如意01收益率上升居前。

近期信用债市场信用违约、评级下方正证券调等事件较少。

5、债券周报转债一周回顾与展望：溢价率中枢维持偏低位置，市场热度一般，维持谨慎观点，关注长假避险效应，如果优质券有超跌现象，可进行逆向操作。

风险提示：又见资金大幅波动监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件。