国都证券-国都投资研究周报-200928

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一、近期市场研判：压力国都证券释放进入尾声，阶段反弹蓄势待发1、市场脉动：内外扰动压力持续释放，外向型高估值科技股领跌，内循环型消费与中游顺周期逆势上涨。

七月中旬以来国都投资研究周报，A股市场由此前连续三个半月的放量上涨，转入指数区间震荡回调阶段，持续时长已两个半月；扭转行情的内外压力主要包括：货币政策及流动性边际收敛、注册制改革扩容后新股发行提速下市场资金供需趋紧担忧（尤其是蚂蚁集团、吉利汽车、京东数科、恒大汽车等大体量融资规模）等内部压力，及美国大选进入白热化阶段中美摩擦频发、欧洲疫情秋冬季二次反弹、海外市场大幅震荡等外部压力。

以上内外扰动压力下，近两个半月内的震荡回调期，上证指数、深成指、沪深300、万得全A各下跌6.5%、9.4%、5.8%、7.4%；其中，高估值的次新股、科创50、创业板指、中小板指各领跌28%、21%、12%、10%，下跌压力主要源自流动性边际收敛下无风险利率显著反弹、注册制发行扩容提速；而估值国都证券合理偏低的上证50、上证红利、中证100、中证500期间回调幅度较小，均在5.6%以内。

此外，8月中下旬起受创业板注册制改革日涨跌幅倍增刺激中小资金一度炒小炒差，期间低价股、亏损股抗跌各+0.7%、-4.3%，表现好于机构重仓的绩优股、高价股的-6.7%、国都投资研究周报-7.2%。

行业板块来看，近两个半月的指数震荡回调期，受近期美国政府对我国科技企业的围堵升级这一外部直接冲击的通信、计算机、电子三大外向型（关键技术或上游供应链依赖外部）科技板块集体领跌21-15%；而期间行业景气或政策承压的农林牧渔、有色金属、房地产、券商，以及此前涨幅已乐观透支预期的商贸、传媒，跌幅普遍在13-11%居第二梯队；而休闲服务、电气设备（光伏、工控为主）、军工、汽车、家电、化工等内循环为主的消费、中游顺周国都证券期板块逆势上涨7%以内。

2、近期市场研判一：反弹催化剂蓄势待发七月中旬起至今的两个半月内，A股进入指数震荡回调、绩优高位股轮番快速下跌期，已对内外扰动压力进入尾声（当前两市成交额已缩量至前期峰值时的三成附近，过往每轮调整底部的历史数据初步印证）；近期展望，指数重拾升势或待催化国都投资研究周报剂，近期正积蓄的催化剂包括：1）经济基本面改善预期。

八月经济、社融数据超预期，尤其8月消费增速年内首次由负转正至+0.5%，汽车、家电、黄金珠宝、化妆品等可选消费及影视文化、餐国都证券饮旅游等服务消费的回补超预期；房地产投资韧性足且销量、资金到位改善下，后续房地产投资增速回落缓慢；制造业与民间投资显著回暖转正；同时，基建投资财政资金到位，预计基建投资增速稳中有升；此外，社融规模与增速超预期，表征货币活化的M1增速已连升七个月至18年3月以来新高8.0%，表明企业资产负债表逐步修复等，均预示经济恢复上行仍可持续。

2）国都投资研究周报上市公司业绩预期逐步向好。

十月进入三季报披露窗口期，上市公司业绩超预期，或将是市场重拾升势的主要催国都证券化剂。

根据20年中报业绩的数据来看，二季度业绩增速、盈利能力均较一季度显著改善，尤其是创业板、中小板的净利润国都投资研究周报同比增速上行明显。

预计随着未来四国都证券个季度经济恢复上行，上市公司业绩增速与盈利能力有望持续提升或改善。

结合三季度名义GDP增速较二季度进一步恢复上行、工业产销改善及消费回暖，以及工业企业利润自4月起连续改善且持续四个月保持正增长（近两月保持在近20%的高增长），同时盈利恢复已自下游传导至中上游产业链，预计上市公司三季报大概率继续向好改善（已发布三季报业绩预告的近国都投资研究周报六百家上市公司中，预喜占比近四成，较中报继续提升）。

在三国都证券季报业绩整体超预期带动下，预计市场对全年业绩有望上修，或为指数震荡缓升、个股精彩轮动的提供主要驱动力。

3）产国都投资研究周报业政策红利释放。

十月即将召开十九届五中全会，重点议题为十四五规划；考虑到高层已确立的国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的发展战略布局，预计届时对我国内需、科技、金融等内循环作出系统性优化部署，尤国都证券其对自主可控科技供应链的瓶颈突破的支持政策可期。

此外，更好发挥发挥资本市场枢纽功能，落实我国创新驱动和科技强国战略下，预计我国资本市场国都投资研究周报的深化改革与扩大开放将稳步推进落实，制度红利有望继续释放。

4）陆股通资金阶段性净流出国都证券压力渐入尾声，绩优消费与科技白马有望重新加仓。

作为投资A股聪明资金，国都投资研究周报陆股通动向往往作为市场情绪的风向标；7月14日起，陆股通北上资金由此前连续大额净流入，转为持续净流出共857亿元，而年初至7月13日陆股通累计净流入1835亿元。

我们认为，过去两个半月陆股通持续净流出，主要系：一是前期A股快速上涨，陆股通重仓的绩优消费与科技白马股估值普遍进入历史高位区间所致；二是随着美国大选日临近不确国都证券定性上升、近期欧洲疫情的反弹下美元指数阶段反弹，全球资金转为避险流出新兴市场而选择落袋为安，上周陆股通持续净流出共247亿元。

近两个半月的陆股通持续净流出期间，部分绩优消费与科技白马股估值已快速回调，动态估值进入合理区间的个股，正吸引陆股通资国都投资研究周报金重新净流入与加大配置。

同时，导致陆股通净流出的外部不确定因素正国都证券逐步落地，预计陆股通资金阶段性净流出压力渐入尾声。

值得一提的是，近日三大金融部委联合发文进一步降低QFII、RQFII投资准入门槛，稳步有序扩大投资范围，国都投资研究周报中长期将持续吸引境外资金加大配置中国股债商等资产。

虽然国都证券短暂回落，但后续随着风险提示：全球疫情秋季超预期复发，中美关系加剧紧张，海外市场大幅震荡等风险。