方正证券-债券周报：透视“345融资规则”下的港股上市房企-200928

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1、债市观点：我们梳理了最新克尔瑞排名（2020.08）TOP50中的方正证券全部港股上市房企（共28家）的最新情况，从销售情况、拿地情况、盈利情况以及债务和融资情况四个方面对样本房企进行基本面分析，探究“345融资规则”政策下房企间可能形成的分化。

28家样本中，3家红档房企（中国恒大、融创中国、债券周报富力地产）和1家黄档房企（佳兆业）均存在债务规模大、融资成本高的问题，而且融创和富力还存在销售目标完成进度不足、主营收入和毛利润下滑的问题。

尽管多数样本房企目前仅踩了1条线，但也应关注相关负透视“345融资规则”下的港股上市房企债指标较为接近红线的情况，如绿城中国、融信、雅居乐的净负债率指标已突破90%等。

2、固定收益市场展望：十方正证券一长假前有4000亿逆回购到期。

中国将公布9月官方PMI、财新制造业PMI；美国将公布9月失业率、9月新增非农就业人数、9月ISM制造业PMI；欧元区将公布8月失债券周报业率、9月制造业PMI等。

3、利率债一周回顾：OMO透视“345融资规则”下的港股上市房企单周净投放4800亿，资金面合理宽裕，存单发行量减价升。

一级招标平稳向好，国债、国开债期限利差维持在方正证券52bp和87bp。

4、信用债一周回顾：上周信用债一级发行热度有所下降，取债券周报消发行情况明显增多，且受总偿还量继续攀升影响，净融资规模收缩；上周各等级信用债二级收益率均有小幅下降，信用利差整体下行，期限利差整体小幅走阔；活跃券仍以AAA为主，久期略有拉长；恒大地产、东旭光电、海南航空、清华控股等主体的债券成交异动幅度大。

5、转债一周回顾与展望：溢价率中枢被动抬升，市场热度低迷，关注十一之后的透视“345融资规则”下的港股上市房企布局机会。

弹性品种推荐瀚蓝、安方正证券20、聚飞、益丰。

其余值得关注的还债券周报有：盛屯、利德、赣锋转2、楚江、华阳、法兰。

新券里关注景20和透视“345融资规则”下的港股上市房企万孚转债。

风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海方正证券外突发事件。