国都证券-策略周报：政策红利密集释放，反弹窗口期开启-201012

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1、近期市场国都证券研判：阶段调整底部基本确立。

我们在九月下旬反复分析指出，调整压力进入尾声，阶段反弹蓄势待发，研判市场进入反弹窗口期的依据或条件策略周报主要在于：一是内外压力消化殆尽，七月中旬起至九月底的两个半月内，A股进入指数震荡回调、绩优高位股轮番快速下跌期，已对货币政策及流动性边际收敛、注册制改革扩容后新股发行提速下市场资金供需趋紧担忧（尤其是近期大型科技公司的轮番登场IPO）等内部压力，及美国大选进入白热化阶段中美摩擦频发、欧洲疫情秋冬季二次反弹、海外市场大幅震荡等外部压力，作出了较为充分消化。

二是从指数调整幅度及资金交易情绪判断，阶段性调整已基本见底，近两个半月的震政策红利密集释放荡回调期大盘指数普遍回调6-10%，中小盘指数普遍回调10-30%，估值较历史均值溢价率已显著收窄。

同时，从资金交易情绪来反弹窗口期开启看，两市成交额已缩量至前期峰值时的三成附近、两市日换手率、两融交易占比均持续下降至远离历史均值下方、陆股通持续净流出近九百亿元；以上资金交易情绪的大幅降温，预示市场阶段性调整基本见底了。

2国都证券、近期市场展望：多重催化剂驱动，反弹窗口期开启。

1）反弹催化剂之一：政策略周报策红利进入密集释放期，催化红十月行情。

十月底即将召开的五中全会、中央政治局经政策红利密集释放济工作会议、深圳特区建立四十周年、上交所成立三十周年等重要事件，预示十月起国内产业政策、市场改革开放红利进入密集释放期，有望提升国内市场风险偏好，活跃相关受益主题板块。

近日密集出台了关于进一步提高上市公司质量意见的资本市场政策、新能源汽车产业发展规划的产业政策、深圳先行示范区综合改革试点实施方案的区域政策等，政策红利密反弹窗口期开启集释放，有望催化红十月行情。

2）反弹催国都证券化剂之二：近期海外风险偏好回升。

节前市场普遍担忧长假期间海外存在不确定性，市场观望加剧甚至适当减仓；但中秋国庆长假期间全球市场利好消息占据上风，美国民主党赢取大选的民调优势扩大、特朗普新冠迅速好转、美国两党重启新一轮财政刺激方案谈判、苹果5G新机发布在即、全球主要电动汽车市场产销两旺等市场策略周报乐见的预期，推动全球风险偏好回升。

政策红利密集释放受长假期间外围市场转暖推动，长假后A股复市如期展开反弹。

3）反弹催化剂之三反弹窗口期开启：国内经济基本面深度恢复。

中秋国庆长假的旅游、消费数据好于预国都证券期，提升了市场对于国内经济深度恢复信心。

此前国内后疫情前中期内，旅游、电影、餐饮等线下服务消费恢复力度持续偏弱，五一、端午假期的零售额仅恢复至同期的三四成附近策略周报；但今年中秋国庆假期出游人数及消费金额可比恢复七至八成、电影票房收入创历史第二高，较上半年黄金假期回暖显著，同时长假期间零售与餐饮收入日均同比恢复正增长4.9%；表明国内疫情防控见效后线下实体或体验式消费趋于正常化，国内经济正进入深度恢复期间。

此外，中采制造业PM政策红利密集释放I连续七个月保持在荣枯线上方，9月环比回升至逾两年次高水平，表明后疫情下国内制造业景气保持稳步恢复态势4）反弹催化剂之四：上市公司业绩预期逐步向好。

十月进入三季报披露窗口期，上市公司业绩超预期，或将反弹窗口期开启是市场重拾升势的主要催化剂。

截至9/30日596家上市公司已发布20Q3业绩预告，对比截至7/15预告20国都证券H1的业绩预告类型：Q3预喜（预增、略增、续盈、扭亏）占比较H1提升2.4个百分点至41.8%，而预警（预减、略减、首亏、续亏）占比较H1显著下降6.8个百分点至44.0%；其中预减、首亏的占比各环比下降3.8、7.3个百分点，上市公司业绩预喜占比连续两个季度改善，与国内后疫情经济逐季恢复一致。

结合三季度名义GDP增速较二季度进一步恢复上行、工业产销策略周报改善及消费回暖，以及工业企业利润自4月起连续改善且持续四个月保持正增长（近两月保持在近20%的高增长），同时盈利恢复已自下游传导至中上游产业链，预计上市公司三季报大概率继续向好改善。

在三季报业绩整体超预期带动下，预计政策红利密集释放市场对全年业绩有望上修，或为指数震荡缓升、个股精彩轮动的提供主要驱动力。

5）反弹催化剂之五：陆股通资金阶段性转为净流入，绩优消反弹窗口期开启费与科技白马有望重新加仓。

作为投资A股聪明资金，陆股通动向往往作为市场情绪的风向标；7月14日起，陆股通北上资金由此前连续国都证券大额净流入。

展望下阶段，陆股通有望转为净流入，主要判断依据在于：一是近两个半月的市场震荡调整期，部分绩优消费与科技白马股估值已快速回调，动态估值进入合理区间的个股，正吸引陆股通策略周报资金重新净流入与加大配置；二导致陆股通净流出的外部不确定因素正逐步落地，包括美国大选日临近下前景逐步明朗、中美摩擦正逐步降温、海外市场趋稳等；三近期美元汇率弱势窄幅震荡，而人民币在快速升值后，短期或进入平稳期，但中长期在国内经济领涨全球主要经济体及出口竞争力提升等支撑下，预计人民币仍在升值周期，并在国内资本市场加大开放的驱动下，境外资金加仓配置A股的空间可观。

3、中期市场展望：结构性牛市换挡，政策红利密集释放下半场基本面接力。

本轮牛市发轫于18年底，至2反弹窗口期开启0年7月中旬的一年半时间持续展开估值修复行情，以利率敏感型的科技成长股领涨；随着5月以来货币政策由宽货币宽信用转为稳货币宽信用、中期内逆周期政策逐步退出下，今年下半年起流动性驱动力边际收敛，明年甚至存在拐点性收紧压力。

由此可判断，本轮结构性牛市第一阶段的驱动力，流动性充裕为主推动的国都证券估值修复动力已衰减。

根据近25年A股前四轮牛熊转策略周报换周期的运行规律，及牛市三阶段（估值修复―基本面上行与估值续升的戴维斯双击―估值全面泡沫化）的普遍节奏，预计目前A股正处于牛市的第一、二阶段换挡期。

我们判断，近中期基本面恢复上行，有望驱动结构性牛市下半场，但政策红利密集释放指数上行斜率或放缓。

反弹窗口期开启展望结构性牛市下半场，基本面上行有望接力驱动，主要逻辑包括：一是经济正进入恢复上行小周期。

我国经济自20Q2起的一年半内，处于后疫情的恢复上行期，目前市场普遍预计年内第三、四季度GDP实国都证券际增速有望继续回升至5-6%，明年一、二季度有望进一步回升至10%附近，21全年大幅反弹至8%以上，为近十年内增速新高。

二是上市公司业绩与盈策略周报利有望迎来显著回升期。

随着经济逐季恢复上行，企业盈利政策红利密集释放有望逐步改善，上市公司业绩有望同步触底回升，ROE有望探底回升。

目前市场对万得全A、万得全A（剔除金融、两油）的净利润同比增速一致预期，由20年的2%、6%附近显著提高至21年的20%、30%附近，未来1年上市公司业绩增速有望反弹窗口期开启显著回升。

4、配置建议：近期把握消费电子新能源汽车放量+可选消国都证券费回补机会，中期深挖科技+券商龙头。

一近中期而言，下半年经济恢复趋势明确、货币政策边际收敛趋势确立，估值扩张动能大概率衰竭，上涨动力回归至基本面上行逻辑，结构性机会或主要以顺周期的低估值蓝筹补涨，以家装家具家电、汽车、旅游影院等可选消费回补，及化工、建材、机械、电气设备等中游制造补库存为主；二中长期深挖业绩超预期中期景气上行的科技龙头股；在国内大循环为主体、补短板煅长板以科技创新引领高质量发展的战略推进下，提高科技产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板，预计以半导体芯片、5G策略周报+应用、新能源汽车、军工装备、创新医药为首的科技龙头有望进入中期景气上行期，可深挖优质科技成长股并逢低坚定配置；三紧抓“两新一重”投资受益板块；中长期创新升级经济转型的战略目标下，新一代信息基础设施、融合基础设施（深度应用互联网、大数据、人工智能等为主）、创新基础设施（支撑科学研究、技术开发、产品研制的公益性基础设施）等三大类新基建，具体包括5G通讯、半导体、数据中心与数字基建、工业互联网、公共医疗卫生（生物安全）、智慧城市、智慧交通、智能制造等新基建；及城市轻轨、环保、电网改造升级、城市旧改等传统基建。

四，低估值的券商、银行、保险、地产等大金融板块中的头部公司，业绩相对稳健，股息率相对国债利率已具备配置价值，预计随着财政政策加码落地政策红利密集释放，国内稳经济政策发力、经济逐步企稳修复，以及资本市场制度深化改革的加快推进，低估值的大金融板块也有望迎来估值修复行情，尤其是在大力发展资本市场、着力打造旗舰型券商的政策红利下，中长期龙头券商可坚定持有。

风险提示：全球疫情冬季超预期复发，中美关系反弹窗口期开启加剧紧张，海外市场大幅震荡等风险。