中信证券-2020年9月金融数据点评：需求侧向好进一步推升社融表现-201014

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9月金融数据表现继续超出市场预期，其中企业中长期贷款增速、社融增速等中信证券多个指标持续向好，且具备可延续性。

叠合我们观2020年9月金融数据点评察到的9月PMI及进口增速等宏观指标表现，我们认为整体经济需求侧的恢复正逐步追赶上生产侧的恢复速率，经济具备继续向上的动能，维持三四季度经济“乘势而上”的判断不变。

事项：2020年10月14日需求侧向好进一步推升社融表现，央行发布2020年9月份金融信贷数据。

其中，新增信贷1.90万亿（前值1.28万亿）中信证券；新增社会融资总额3.48万亿（前值3.58万亿）；社融存量同比增速13.5%（前值13.3%）；M2同比增速10.9%（前值10.4%）。

对此，我们点评如下：银行信贷端：企业中长期贷款继续保2020年9月金融数据点评持强劲。

信贷9月净增1.90万亿元，净增量高于去年同期增量约10%左右（图2需求侧向好进一步推升社融表现），整体的信贷表现超出市场预期。

其中企业融资层面，整体贷款净增9458亿元，其中中长期贷款当月净增10680亿元，继续明显好于企业短期贷款及票据贷款的当月表现，同比增速仍处于加速期，显示制造业中长期贷款和基建相关贷款需求韧性持续，但票据融资降幅明显，当月净减少2632亿元，同比多减4422亿元，体现出中信证券银行信贷投放的优先级变化情况；而在居民部门，整体信贷结构保持了4月以来的平稳增长，其中短期居民贷款净增3394亿元，同时以房贷为主的居民中长期贷款净增6362亿元，净增量持续处于较高水平，这一表征也与6月以来地产销售的持续高景气相一致。

整体来看，9月银行信贷投放结构仍处于较好水平，体现出实体经济融资需求较为旺盛的积2020年9月金融数据点评极现象。

往后看，在今年上半年总量投放有所前倾后，预计信贷投放节奏将逐步需求侧向好进一步推升社融表现回归常态，四季度银行信贷净增量水平或保持同比持平或略增状态。

社融中信证券增速：进一步升至13.5%，其中贷款贡献过半增量。

9月新增社会融资总额3.48万亿元，社融存量同比增长13.5%（我们预期13.42020年9月金融数据点评%）。

分结构看：人民币信贷层面，银行叠合非银机构的人民币贷款净增量为1.89万亿，较去年同期多增1718亿元；直接融资层面，整体保持平稳，其中受利率走高等因素拖累，9月信用债券发行量环比回落，仅为1422亿元，但境内股票融资规模明显增长，达1140亿元；非标融资层面，信托、委托和未贴现承兑汇票总计增加26亿元，其中与8月表现类似，表外票据为主要贡献项，带动非标存量同比增速进一步回升至-2.8%（图6）；政府债券方面，当月净增1.01万亿元，同比明显多增6363亿元；其他融资方面，当月净增2917亿元，同比略需求侧向好进一步推升社融表现增760亿元。

整体而言，9月的社融增速进一步延中信证券续了近期信用环境持续向好的态势，我们认为良好的社融恢复状态将进一步有利于实体经济的回升，维持三四季度经济“乘势而上”的判断不变。

M2增速回升至10.9%，2020年9月金融数据点评M1增速微升至8.1%。

从货币供给端观察，9月M1增速环比微升0.1个百需求侧向好进一步推升社融表现分点至8.1%，而M2增速则加快至10.9%。

分析来看，9月财政存款减少8317亿元，中信证券同比多减1291亿元，由于前序月份政府债发行放量，因此财政存款的多减体现出9月财政支出的活动加快，将有利于基建及民生投资的平稳回升。

后续来看，伴随整体政府债券融资持续落地以及财政支出的增加，M2020年9月金融数据点评2增速有望继续保持在较高水平，年内有望趋稳在11%左右水平。

社融年内仍有小幅向上动能，多项宏观指标印证经济需求侧需求侧向好进一步推升社融表现持续向好可期。

9月金融数据表现继续超出市场预期，其中无论是从企业中长期贷款占比，还是从社融整体结构来观察，均体现出经济需求端的企稳进中信证券一步得到确认。

此外，在9月的PMI数据当中，我们也看到了小型企业PMI2020年9月金融数据点评重回荣枯线以上，以及制造业新订单PMI与制造业生产PMI指数的进一步收窄等利好信号，而9月进口增速的高增同样也印证了国内实体企业需求的向好。

整体来看，我们认为整体经济需求侧的恢复正逐步追赶上生产侧的恢复速率，经济具备继续向上的动能，维持三四季度经济“乘势而上”的判断不变，而由于政府债券仍有较大规模有待发行，社融增速也具备继续小幅需求侧向好进一步推升社融表现向上的动能，有利于实体经济的进一步回升。