方正证券-9月金融数据与托管量分析：M2超预期反弹，9月数据的变与不变-201014

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摘要1、银行资方正证券产端主要体现了9月金融数据的不变，基本延续了此前两个月的趋势，从贷款和社融的分项结构上看，强项继续走强，弱项依然疲弱。

社融增速在10月份仍有继续冲高的动力，随后逐月回落，但跌幅不会过大，债市依然会9月金融数据与托管量分析承担一定压力。

2、9月金融数据与7-8M2超预期反弹月最大的不同点在于M2的超预期上升。

有三种可能：财政存款释放，结构性存款压降告一段落，银行季末9月数据的变与不变揽储。

我们维持四季度利率磨顶，方正证券曲线陡峭的判断，对于中短端品种相对乐观。

9月金融数据与托管量分析3、中债登9月托管量增幅放缓，地方债及政金债的贡献下滑。

上清所托管量微幅M2超预期反弹增长，存单支撑力度回落。

4、全9月数据的变与不变国性商业银行仍分化较大，整体增持国债、地方债，减持政金债及信用品种。

方正证券城商行普遍增持利率债，但二级卖出规模较大。

农合商行继续增持利率债，仅明显减9月金融数据与托管量分析持中票。

5、M2超预期反弹商业银行虽然对利率债的托管量增加，但主动增持的意愿不大，尤其是股份行和城商行仍在二级市场有较多减持。

6、保险继9月数据的变与不变续青睐地方债，对信用品种小幅减持。

方正证券券商略显乐观，对利率债普遍增持。

非法人产品对利率9月金融数据与托管量分析债延续增持，非理财部分的支撑力度不低。

7、结合现券成M2超预期反弹交，基金、资管产品对国债、政金债都有增持；摊余成本法债基仍有支撑，银行理财仍偏好短端政金债。

9月数据的变与不变8、九月托管量特点如下：第一个是银行被动增持为主，分化依旧；第二个是非银机构对利率债的配置情绪有略微改善。

无论是保险、券商还是非法人产品，利率债的托管量均继续增长，二级市场的现券净买方正证券入规模也不低。

9、债市杠杆率在9月微幅下滑，从89月金融数据与托管量分析月的106.8%微降至106.6%。

M2超预期反弹券商、非法人产品的杠杆提升幅度较大。

风险提示：经济下行压9月数据的变与不变力，政策超预期，海外环境扰动。