京基证券集团-河北建设-1727.HK-前景趋正面、提升评级及目标价-201023

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　　前景趋正面:受今年首季在我国发生的新型冠状病毒疫情影响，在今年上半年部分时间，河北建设的项目施工及竣工受阻，致使其FY20E上半年度业绩出现暂时性倒退。在今年次季起疫情受控，集团项目进度回复正常，加上其主要地^市场河北省自第二季起彤d，因此我们预期集团FY20E下半年其业绩将重拾增长动力。集团手上未完工合同愈千亿，意味着其未来收入及盈利增LE具一定能见度。预期河北建设将通过扩展至新的地域市场及进入从未涉足的业务领域，以推动增长。其于10月公布与内蒙古自治区人民政府签署战略合作框架协议，合作发展区内传统及新基建。而且，新基建将为集团打开一扇通往阔增长空间的大门。集F在今年首十月@20多机鱿嚓P目。
　　提升u级及目r:由于疫情令施工受阻，从而导致项目延迟入账，集团FY20E上半年收入及盈利分别较去年同期下降29.2%及近55.0%。数据显示河北地区建设投资及活动自2020年次季起扩张，我们因而估计集团收入及盈利可望在2020年度下半年恢复增长，我们亦因而上{集FFY20E盈利预测24.9%至近7.7亿人民币。估计集团有很大部份原定在FY20E内入账的项目将推至FY21F入账，因此我们把FY21E盈利预测上调71.6%至近10.5亿人民币。我们预测集团FY19EA-FY22F收入及盈利复式增长率分别为21.6%及22.2%。
　　我们认为十四.五基建建筑业规划、雄安新区以及新基建等关键词将成河北建设的投资主题，及股价催化剂。集团现时FY22E市盈率/FY20E-FY22F盈利复合式增长率比率(PEG)仅0.8倍，我们把河北建设12个月目标价设定在HK$30.0，即FY22FPEG 0.9倍。鉴于集团收入及盈利增长前景趋正面，我们调升河北建设的投资评级，由中性至买入。在2020年6月底，集团的杠杆比率，即净负债对股本比率仅5.6%，其资产负债表状况非常稳健。
　　大量目有待入~:疫情导致招标项目延期开标，部份原定项目上线计划遭到取消，导致FY20E首季集团接获新项目的数目，较去年同期下降47.6%至208.0亿人民币。但FY20E末集团手上未完工合同额仍较FY19A末增长6.4%至1,044.1亿人民币，估计是基于其一小部份项目延迟竣工所致。集团手上未完工合同愈千亿，意味着其未来的收入及盈利轨迹具一定能见度及确定性。自本年第二季起，河北地区基建及建设活动、新项目、工地面积及投资等数据均呈上升趋势，预期政府亦加大基建投资力度拉动经济，这将利好集团获取新项目，料下半年集团获得新项目数目将较上半年以至FY19A全年有所增长。通过与内蒙地方政府的合作平台，预期集团将会在当地获大量项目。
　　主要市场增长加速：河北建设根据地，河北省地区建筑业今年首季总产值按年收缩16.3%至734.0亿人民币，但到次季行业产值按年增长近1.0%至2,425.7亿人民币，远较2019年次季河北省建筑业总产值按年收缩0.5%佳。^内建筑企业于今年首季及次季内新签合同金额，亦分别较去年同期增长3.5%及9.6%，至7,169.5亿人民币及9,742.0亿人民币。值得留意的是今年次季新签合同额年度化增长率是自2018年第三季以来增速最快的。河北省建筑业固定资产投资额变动亦已触及谷底，并开始重拾升轨。今年2月区内建筑业固定资产投资额收缩16.2%，但收缩率幅度逐月收窄，到今年7月终于录得正增长率0.7%。到今年8月，区内建筑业固定资产投资增速加快至1.5%。自2019年9月到2020年5月，河北省房地产投资额每月均录得收缩，到今年2月房地产投资额增长率到达谷底，自3月负增长率逐月收窄。到今年6月开始，省内房地产投资重拾正增长动力，并在今年8月录得年度化增长率2.7%。今年1-4月省内房地产新开工施工面积大幅收缩，但自今年5月起，省内新开工施工面积跟2019年同期比较差异少于1.0%。到7月，新开工施工面积较去年同期扩张9.5%，到8月，新开工施工面积一步扩张11.3%。
　　在让缮疃劝l展机遇：今年10月，河北建设公布与内蒙古自治区人民政府签署战略合作框架协议。据此，双方将通过搭建合作平台，在民航机场、路桥、铁路、城市轻轨、水利水务、地下管廊、新型城镇化、旅游产业、基础设施等重大项目建设，以及在开拓新能源、生态建设、危废改造等产业领域展开合作。
　　2019年底内蒙古自治区常住人口2,540.0万，当年地区生产总值按年增长6.6%至17,212.5亿人民币。2019年内蒙古自治区建筑业总产值较2018年增长4.4%至1,086.1亿人民币，不到集团根据地河北省地区同期建筑业总产值之五份之一。在2020年次季，内蒙自治区建筑业总产值338.8亿人民币，仅是河北省同期的14.0%，因此我们认为内蒙市场甚具增长潜力，从2020次季内蒙自治区建筑企业新签合同额较去年同期大增14.5%至791.9亿人民币中可见。而且若按业内企业数目作准则，内蒙建筑业内竞争程度相对较河北省地区低。在2020年次季，内蒙自治区内建筑企业单位数目仅839家，同期河北省内建筑企业单位数目达2,621家。
　　集团在内蒙早已布局并树立了优良名声。其鄂尔多斯体育中心游泳馆项目、鄂尔多斯机场新航站楼项目及呼和浩特白塔国际机场扩建项目均获殊荣。新华社呼和浩特В内蒙古自治区在今年4月公咽凳┲卮蠡础设施项目890个，年内计划完成投资约1,300.0亿元。项目包括水利、公路、高铁、机场、管网、信息、物流等基础设施建设工程。通过其与内蒙政府的合作平台，集团可望在内蒙获更多项目，进一步扩大其在当地的市场份额，而内蒙市场可望成为集团另一项目及收入增长基地。
　　新基建带来庞大商机：新基建包括信息基础设施、融合基础设施及创新基础设施。其中，信息基础设施包括5G、物联网、工业互联网、卫星互联网、人工智能、云计算、区块链、数据中心、智能计算中心等运算能力基础设施。融合基础设施指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智能能源基础设施等。创新基础设施是指支撑科研、技术开发、产品研制等基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。
　　我J樾禄建将是我国建筑及基建行业的最新增长领域，K为承建商带来新机遇。底只此趋势在当下疫情已非常明显。在疫情当中，在线办公、商业云服务以及在线教育等普及率大升，料5G在我国普及将加快国民工作及生活数字化速度，大大刺激对新基建的需求。而且，按政府财政剌激经济增长的效率来衡量，经过连年大规模投资后，传统基建项目的存量基数已极高，对剌激经济增长效能亦递减，然而新基建却处于起步阶段，发展空间广阔。新基建将带来商机庞大，以5G为例，综合多家机构估计，到2025年，我国5G网络建设投资累计将达到1.2万亿元，而十四.五期间(2020-2025)中国新基建相关投资将介乎10.0至17.5万亿人民币。新基建领域有望为河北建O在未来五年带来崭新的发展机遇，而且成为其投资主题及股价催化剂。
　　机场基建荩涸诖统基建方面，河北建设在机场相关基建领域内具备优势及树立了名声。集团是参与建设北京大兴国际机场相关项目的承建商之一，亦参与建设北戴河机场相关项目。其呼和浩特白塔国际机场扩建项目获2011年中国土木工程詹天佑奖、2009年新中国成立60周年百项经典暨精品工程及2009年鲁班奖；而其鄂尔多斯机场新航站楼项目则获2013年鲁班奖及2015年中国土木工程詹天佑奖。今年10月集团中标两项位于一带一路沿线的机场类项目，分别为甘肃省兰州中川国际机场三期扩建工程飞行区场道工程二标段项目及柬埔寨暹粒吴哥国际机场项目飞行区三标段项目。2020年1至10月，集团累计中标机场类项目逾二十个。凭借其在机场基建相关基建领域内的优势，预期其将能获更多机场相关项目合同。