国都证券-投资研究周报-201026

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本周策略：流动性紧平衡基本面弱恢复，低估值顺周期风格阶段占优近期市场研判：三波震荡调整后，杀估值渐入尾声1、市国都证券场脉动：高价股杀估值领跌，低估值金融股与顺周期可选消费股抗跌。

A股在中秋国庆长假后短暂快速放量反弹三日后，受中期流动性趋紧信号再次释放、业绩财报密集公布下部分不及预期、大型科技股IPO巨量融资等压力影响，10月14日指数再次转为缩量震荡回调，；其中估值偏高的中小盘指数普遍领跌，而低估值的大盘蓝筹指数抗跌，科创50、创业板指、中小板指、中证500依次大跌10.8%、6.6%、5.2%、4.4%，中证100、上证50、上证180、上证红利等大盘蓝筹指数跌投资研究周报幅各为0.6%、1.2%、1.9%、2.1%，同期万得全A下跌3.7%。

行业板块来看，10/14至今的八个交易日内，高价股杀估值为主的特征明显，农林牧渔、休闲服务、电气设备（新能源）、国防军工、医药生物、建材、计算机、电子等年内甚至近两年显著领涨的板块普遍领跌，跌幅达9.5-6.1%；而滞涨低估值金融、可选消费为主的顺周期板块逆势上涨或抗跌，银行、保险各涨5.5%、2.7%，钢铁、纺织服装、家电、汽车跌幅国都证券均在1%以内。

值得注意的是，过去两年大投资研究周报涨的部分机构抱团白马股，近期呈现轮番高位杀跌风险，且广泛分布于消费、科技、周期等行业，诱发因素不限于业绩不及预期。

机构抱团白马股的轮番下跌，短期或系年底机构锁定收益守住排名的行为所致，但中期或已反应市场驱动力或逻辑的切换，即在经济平稳恢复但流动性边际收敛下，结构性动力由流动性切换至业绩基本面，高估值高价位个股国都证券波动压力上升。

10/14至今，申万绩优股指数、高价股指数各显著投资研究周报回调6.3%、5.2%，而低价股指数仅下跌2.3%。

2、市国都证券场研判：指数经历的三波震荡调整，杀估值压力已过大半，防范局部逻辑修正压力。

10/1投资研究周报4至今的市场走势，为7/14阶段见顶以来的第三波震荡调整；回溯来看，近三个半月的持续反复震荡压力，主要包括国内货币政策及流动性边际收敛、注册制改革扩容后新股发行提速下市场资金供需趋紧担忧（尤其是近期大型科技公司的轮番登场IPO）等内部压力，及美国大选进入白热化阶段中美摩擦频发、海外市场大幅震荡等外部压力。

然国都证券而，引发A股阶段见顶震荡的核心矛盾，仍为货币政策回归中性稳健、流动性边际收敛，使得提估值行情受阻，高估值高价股震荡压力加剧。

结合近三个半月轮番三波震荡调整的板块差异走势、主要压力消化、市场投资研究周报驱动力变化的分析来看，依次经历“系统性杀跌高估值微利股领跌―估值与股价高低与表现负相关风格差异拉大―绩优高价股继续杀估值而低估值顺周期股企稳上涨”，调整主线以流动性边际收敛驱动的杀估值为主。

近两波的绩优高价股轮番调整，估值溢价压力已释放过半，目前主要指数滚动市盈率较十年均值溢价率普遍在20%附近，随着二季度起公司业绩增速恢复上升，岁末年初估值切换至21年后则普遍合理，重点防范疫情变化、全球科技供应链调整、及市场竞争格局变化下的国都证券部分细分行业中期逻辑修正压力。

1）第一波震荡调整期，时投资研究周报间为7/14至7/27（以万得全A的阶段峰谷计量、下同），该阶段调整中市场风格差异不大，主要系货币政策边际收敛及资本市场狭义资金面供需趋紧担忧、而经济基本面恢复强度与持续性尚待观察与验证；该阶段以系统性杀估值为主，市场指数普遍下跌10-6%，差异分化有限，期间科创50、微利股指数、高市盈率指数领跌，而低价股指数、绩优股指数、高价股指数跌幅相对较轻。

2）第二波震荡调整期，时间为9/2至9/28，该阶段调整中市场风格差异拉大，主要系货币政策边际收敛及资本市场狭义资国都证券金面供需趋紧的确认或持续、而经济基本面恢复强度与持续性略超预期；该阶段以下修高估值指数、高价股绩优股指数的压力释放为主，普遍下跌9-7%；而低市盈率指数、大盘蓝筹指数及低价股指数，跌幅在4-3%，市场风格分化拉大。

3）第三波震荡调整期，投资研究周报时间为10/14至今，该阶段调整中市场风格分化显著，主要系货币政策边际收敛信号释放、资本市场狭义资金面供需趋紧压力显现、同时财报密集披露期部分白马股业绩预期下调等，而经济恢复预期仍谨慎乐观且恢复动力由可选消费、服务消费接棒后更具稳定性；该阶段市场表现如前所述，高市盈率、绩优股、高价股等风格指数领跌，高估值中小成长股跌幅居前，跌幅普遍达10-6%；而低市盈率风格指数逆势上涨1%，中证100、上证50、上证180、上证红利，市场风格分化显著。

配置建议：近期把握低估值绩优蓝筹与景气改善的顺周期板块，中国都证券期深挖科技+券商龙头。

一近中期而言，经济恢复趋势明确、货币政策边际收敛趋势确立，估值扩张动能大概率衰竭，上涨动力回归至基本面上行逻辑，结构性机会或主要以顺周期的低估值蓝筹补涨，以家装家具家电、汽车、旅游影院等可选消费回补，及化工、建材、机械、电气设备等中游制造补库存为主；二中长期深挖业绩超预期中期景气上行的科技龙头股；在国内大循环为主体、补短板煅长板以科技创新引领高质量发展的战略推进下，提高科技产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板，预计以半导体芯片、5G+应用、新能源汽车、军工装备、创新医药为首的科技龙头有望进入中期景气上行期，可深挖优质科技成长股并逢低坚定配置；三紧抓“两新一重”投资受益板块；中长期创新升级经济转型的战略目标下，新一代信息基础设施、融合基础设施（深度应用互联网、大数据、人工智能等为主）、创新基础设施（支撑科学研究、技术开发、产品研制的公益性基础设施）等三大类新基建，具体包括5G通讯、半导体、数据中心与数字基建、工业互联网、公共医疗卫生（生物安全）、智慧城市、智慧交通、智能制造等新基建；及城市轻投资研究周报轨、环保、电网改造升级、城市旧改等传统基建。

四，低估值的券商、银行、保险、地产等大金融板块中的头部公司，业绩相对稳健，股息率相对国债利率已具备配置价值，预计随着财政政策加码落地，国内稳经济政策发力、经济逐步企稳修复，以及资本市场制度深化改革的加快推进，低估值的大金融板块也有望迎来估值修复行情，尤其是在大力发展资本市场、国都证券着力打造旗舰型券商的政策红利下，中长期龙头券商可坚定持有。

风险提示：全球疫情冬季超预期复发，中美投资研究周报关系加剧紧张，海外市场大幅震荡等风险。