方正证券-澳博控股-0880.HK-3季度业绩略低于预期，上葡京延期至明年1季度开业-201031

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3方正证券季度业绩略低于预期：20Q3公司实现GGR9.47亿港币，环比下滑0.4%；经调整EBITDA为-7.82亿港币（20Q2-7.84亿港币）。

公司澳博控股20Q3业绩环比基本持平，主要是因为7月15日开始进入赌场的人士需要持核酸检测报告，这对澳门本地博彩娱乐需求造成负面影响。

0880.HK公司目前运营中的赌场都位于澳门半岛，本地市场对澳门半岛赌场的重要性高于路氲厍。

分物业看，20Q3新葡京3季度业绩略低于预期GGR为1.76亿港币，环比增长49.2%，主要因为贵宾和中场业务表现环比均明显改善。

其他自上葡京延期至明年1季度开业营赌场GGR为1.87亿港币，环比下滑20.8%。

卫方正证券星赌场GGR为5.84亿港币，环比下滑2.2%。

10月以来保持良好的复苏态势：十一澳博控股黄金周公司的GGR为去年同期的21%。

GGR的复苏主要由广0880.HK东以外内地客户所驱动，在内地客户中的占比约为60%。

10月前28日，新葡京酒店入住率为25%，较Q2、Q3的中低3季度业绩略低于预期单位数明显改善。

管理层在电话会议中表示，由于游客逐上葡京延期至明年1季度开业步意识到前往澳门无需隔离，黄金周以后游客人次延续良好复苏态势。

管理层预计GGR恢复到去年同期的40方正证券%左右，公司的EBITDA将实现盈亏平衡。

上葡京开业时间延期至明年Q1：基于对土地公务运输局和澳门旅游澳博控股局验收进度的预期，公司将上葡京的开业时间延后至明年Q1。

项目开业时酒店客房和赌桌的规模将视市0880.HK场环境而定。

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管理层预计上葡京开业后每日运营费用在1000-11上葡京延期至明年1季度开业00万港币。

盈利预测和投资评级：我们认为随着旅游限制措施逐步解除，澳门方正证券游客人次将会加速恢复。

此外，公司的旗舰物业上葡京澳博控股预计将于明年1季度开业，这将为公司带来业绩增量。

我们预计公司2020-22年0880.HKEBITDA分别为-14.56亿、42.52亿和73.98亿港币，对应2021-22年EV/EBITDA分别为12.9x、7.4x。

我们首次覆盖公3季度业绩略低于预期司，给予推荐评级。

风险提示：上葡京项目延期的风险；外汇管制收紧的风上葡京延期至明年1季度开业险；新冠疫情持续时间超出预期的风险。