方正证券-人瑞人才-6919.HK-深度绑定新经济，高速成长的灵工龙头-201101

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投资建议：公司是中方正证券国灵工龙头，深度服务新经济领域客户，通过招聘及管理端服务优势积累客户与候选人资源。

上半年疫情及IT业务波动暂时性影响公司收入利润，而整体经营情况已于Q3开始好转，后续行业成长空间依旧人瑞人才广阔。

公司龙头壁垒深厚，享受行业红利的6919.HK确定性高，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为29.2亿/44.6亿/59.5亿，同比增长28%/53%/33%；归母净利润分别为1.55亿/2.35亿/3.21亿，同比-120%/+51%/+37%，当前市值下对应PE为20.43x/13.52x/9.89x。

首次覆盖，给予深度绑定新经济“强烈推荐”评级。

公司是迅速成长的中国灵工龙头，聚焦新经济领域客户，享受需求增长红利公司高速成长的灵工龙头成立于2010年，根据灼识咨询，按照2019年灵工外派人数及灵工业务收入口径，公司均为中国最大的灵工服务商。

公方正证券司聚焦服务新经济领域客户，截至2020H1已为其配备近2.4万名灵工员工，其中主要岗位客服（呼叫中心）及信息审核近年来需求增速较高，驱动公司营收业绩迅速增长。

我国人力资源服务行业尚处于高速成长期，灵工规模大增速高，行业发展空间广阔，龙头优势显著有望持续提升市场份额我国人人瑞人才力资源服务行业目前处于快速成长阶段。

根据灼识咨6919.HK询，2019年行业规模达4874亿元，2016-2019年CAGR20.6%，预计至2023年规模破万亿。

灵工2014-2019年CAGR26%，在所有深度绑定新经济细分领域中增速最高；预计至2022年规模可达1393亿元。

对标海外，灵工当前渗透率还很低，未来提高速成长的灵工龙头升空间广阔，中性预测下我国长期市场空间达1.43-1.65万亿，是2019年的19.4-22.4倍；龙头在招聘、管理、资金端优势显著，市场份额有望持续提升公司依靠招聘+管理端优质服务积累BC两端资源构筑竞争优势，大客户战略下通过长期陪伴+定制化服务与客户形成深度绑定公司通过先发优势积累资源、提升业务熟练度，跟随客户由小做大，建立牢固合作关系。

同时，公司依托技术优势在招聘端低成本高效率地获取人才资源，快速方正证券精准完成人岗匹配，满足客户需求；在管理端凭借一体化系统精细化管理员工，提升人效的同时降低流失率，提高客户服务水平。

在聚焦服务大人瑞人才客户战略下，公司长期陪伴客户成长，提高客户粘性，全方位挖掘客户需求。

公司通过投资上游企业增强招聘能力，拓展灵工IT业务+BPO有望实现规模与盈利能力双升公司投资上游培训学院形成人力资源产教融合生态圈，快速稳定获取C端6919.HK资源的同时，通过校内实习提前培养候选人业务能力。

同时，公司通过合资方式与BPO团深度绑定新经济队合作拓展BPO业务，形成灵工+BPO的产品服务互补。

此外，公司加码布局毛利水平较高且市场需求高速成长的灵工龙头前景广阔的IT岗位灵工业务，未来营收业绩增长点多，高成长性有望维持。

风险提示：疫情反复、大客户方正证券需求下降、竞争激烈程度上升、募资投入不及预期等。