中信证券-2020年10月经济增长数据点评：投资保持较快增长，消费回升速率放缓-201116

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10月经济增长数据中，投资与工业表现相对强劲，单月表现均达近年来最高水平，同时服务业生产指数亦显示进入四季度中信证券以来服务业恢复明显加快，预计内外需仍处于持续修复的区间。

但10月社会零售品消费增速2020年10月经济增长数据点评表现略不及市场预期，回升速率有所放缓。

往后看，我们认为经济投资保持较快增长动能仍有望稳步加快，四季度经济将进一步拾级而上。

工业：生产活动保持在高景消费回升速率放缓气区间。

10月工业增加值同比增长6.9%，增速持平前月，继续保持在近年来的最高水中信证券平区间。

而从结构来看，与制造业PMI的持续景气等观察相一致，制造业继续保持较快增长，单月同比增速达7.5%，同时出口部门的韧性也同样对工业增加值2020年10月经济增长数据点评贡献明显，出口交货值增速达4.3%。

向后看，我们预期内外需求的良好恢复态势有望延投资保持较快增长续，预计在未来至少两个季度，工业的景气状态有望维持。

投资：主要分项均持续改善，地产投资再消费回升速率放缓超预期。

根据我们估算，10月固定资产投资单月同中信证券比增速为9.5%，为近年来最高水平。

三大行业投资增速均持续改善，其中广义基建投资当月同比增速2020年10月经济增长数据点评回升至7.2%，回到7-8月的增速平台；制造业投资也延续相对稳健的修复状态，估算当月同比增速达3.7%，而地产投资仍是固定资产投资的主要拉动项，单月同比增速或达12.7%。

就地产而言，我们认投资保持较快增长为后续竣工继续加快、销售相对平稳、投资相对趋稳的态势预计将维持一段时间。

而整体投资来看消费回升速率放缓，无论是从新开工项目计划总投资额增速还是从到位资金累计增速观察，后续固定资产投资的持续回升亦有望延续，助力四季度的经济再上台阶。

消费：消费回升速率放缓，十一假期后的中信证券消费增速回落较多。

2020年10月，社会2020年10月经济增长数据点评消费品零售总额38576亿元，增速为4.3%，10月消费的修复节奏较前月有所放缓。

今年国庆超长假期的1日至8日间，全国投资保持较快增长零售和餐饮重点监测企业日均销售额同比增长4.9%，且这其中一定程度低估了汽车消费。

考虑到国庆假期后汽车消费更好，则说明其余商品消费在十一假期消费回升速率放缓后增速回落较多，主要原因可能是国庆后青岛、喀什等地区疫情再次升级带来的负面拖累，也可能受到今年“双十一”购买活动提前带来的延迟消费所影响。

向后看，预计今年“双十一”长战线一定程度中信证券将提振可选消费；同时10月就业情况改善，城镇新增调查失业率修复接近疫情前水平，居民就业的改善也将促进消费增长。

但另一方2020年10月经济增长数据点评面，疫情对消费场景的扰动仍然是短期影响消费增长的重要因素，考虑到上海近期疫情波动及其它地区也可能出现散点疫情的情况，预计后续消费的修复斜率也难以更加陡峭。

服务业生产指投资保持较快增长数已恢复至高于去年四季度平均水平。

从生产法角度，服务业的恢复节奏和力度是评估后续经消费回升速率放缓济运行的关键。

从10月数据来看，服务业生产指数显示进入四季中信证券度服务业恢复明显加快。

10月份，全国服务业生产指2020年10月经济增长数据点评数同比增长7.4%。

10月也是今年疫情冲击之后服务业生产指数同比数值首次高于投资保持较快增长去年同期。

从结构来看，交通运输、仓储和邮政业，租赁和商务消费回升速率放缓服务业，其他服务业这三个子行业生产指数恢复加快，这预示着服务业中除了住宿和餐饮业都已经基本恢复至疫情前水平。

总的来说，在第二产业已经较好中信证券恢复并且持续处于高景气的前提下，第三产业持续稳定向好，意味着国民经济运行延续稳定恢复态势。