方正证券-爱奇艺-IQ.US-20Q3亏损大幅收窄，会员提价逻辑兑现，预计不会影响中长期付费用户增长-201117

《方正证券-爱奇艺-IQ.US-20Q3亏损大幅收窄，会员提价逻辑兑现，预计不会影响中长期付费用户增长-201117（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-爱奇艺-IQ.US-20Q3亏损大幅收窄，会员提价逻辑兑现，预计不会影响中长期付费用户增长-201117（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公告20Q3财报，实现营收71.88亿元（YoY-3%，QoQ-3%），营业利润-12.1亿元（YoY-57.3%，QoQ-5.6%），净利润-11.61亿元（YoY-68%，QoQ-方正证券19%）。

我们的观点：1、主要财务指标分析：营收稳健，营业成本同比下降22%，内容成本/营收降至65.4%（YoY-18.4pct，QoQ-3.4pct），营业亏损率及净亏损率同爱奇艺比大幅收窄。

（1）分业务收入：20IQ.USQ3在线广告服务业务收入18.40亿元（YoY-11.0%，QoQ+16%），营收占比25.6%（YoY-2.3pct，QoQ+4.2pct）；会员服务业务收入39.76亿元（YoY+7.0%，QoQ-1.7%），营收占比55.3%（YoY+5.1pct，QoQ+0.7pct）；内容分发业务收入3.92亿元（YoY-42.3%，QoQ-54.4%）,营收占比5.5%（YoY-3.7pct，QoQ-6.2pct）；其他业务收入9.80亿元（YoY+5.1%，QoQ+6.6%），营收占比13.6%（YoY+1.0pct，QoQ+1.2pct）。

（2）20Q3亏损大幅收窄成本构成：公司营业成本主要包括内容成本、宽带成本及其他成本，其中内容成本占比最高。

2019Q1-202会员提价逻辑兑现0Q3公司内容成本占营收比分别为75.8%/70.3%/83.8%/76.0%/77.1%/68.8%/65.4%。

（3）费用情况：20Q3销售及管理费用为13.64亿元（YoY+1.1%、QoQ+14.1%），费预计不会影响中长期付费用户增长用率为19.0%，同比上升0.7pct，环比上升2.8pct；研发费用为6.70亿元（YoY-4.7%、QoQ+0.9%），费用率为9.3%，同比下降0.2pct，环比上升0.4pct。

2方正证券、爱奇艺内容表现：2020Q3自制内容表现亮眼，综艺及独播剧集上新数量行业领先，迷雾剧场逐渐形成品牌效应，短剧集在口碑和投资回报率上都取得良好表现，彰显平台高质量内容的制作实力。

（1）2020Q3艺恩网剧播映指数TOP10中爱奇艺占据5席，其中爱奇艺独播并联合出品的《重启之极海听雷第二季》位列第二，2020Q3迷雾爱奇艺剧场播出的两部自制剧均表现优秀，《沉默的真相》位列第三，《在劫难逃》位列第十；网综播映指数TOP10中爱奇艺占据2席，其中《乐队的夏天2》、《中国新说唱3》位列第三、第八。

（2）2020Q3爱奇艺剧集表现强劲，占据2020Q3上新电IQ.US视剧有效播放TOP20中的11席，同时以67部上新剧集、42部独播剧集领跑全行业。

3、爱奇艺用户表现：20Q3订阅用户为1.05亿（YoY-1%,环比持平），ARPPU同比提升8%，新的会员提价方案有望继续带动ARPPU的提升，且由于涨幅是基于合理的预判和计算+平台高质量独播内容储备丰富，预计涨价不20Q3亏损大幅收窄会影响平台中长期的付费用户增长。

4、展望2020Q4及2021年，爱奇艺将持续在原创内容方面进行战略投入以提高自制能力，借助优质内容持续打造剧场模式构筑内容壁垒，并在中视频随刻、海外业务等不断会员提价逻辑兑现发力，深挖平台IP价值、拓宽消费场景。

5、盈利预测：我们预计公司FY2020-预计不会影响中长期付费用户增长2022营收分别为297.41/345.99/386.74亿元，GAAP净利润分别为-72.89/-58.47/-38.67亿元，对应SPS分别为40.54/47.16/52.72元，对应PS分别为4.50/3.87/3.46X，维持“推荐”评级。

风险提示：营运亏损继续扩大，内容制作及播放效果不及预期，第三方版权成本进一步上升，用户获取、留存及向付费会员转化不及预期，广告业务不及预期，中视频等新业务扩张不及预期、现金流风险方正证券，行业竞争加剧，行业监管及政策风险，市场风格切换导致估值中枢下移等。