国信证券-转债市场周报：信用债风险发酵对转债的影响-201117

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市场回顾股市整体平稳，周期板块领涨：上周股票市场整体平稳，上证综指微幅下跌0国信证券.06%，基本收平，上证50指收跌0.62%，创业板指收跌0.96%。

板块方面，28个板块涨跌各半，其中化工、钢铁、采掘、建材、交运等顺周期板块转债市场周报领涨，汽车、传媒、通信等表现靠后。

上周中证转债指数小信用债风险发酵对转债的影响幅收跌0.35%，我们计算的转债平价指数下跌0.19%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.4%、+2.98%、-1.56%，目前处于历史67%、81%、74%分位数。

市场交易量方面，上周转债市场国信证券总成交额2125.8亿，日均成交额425.2亿，较前一周有所收窄。

转债策略：信用债风险发转债市场周报酵对转债的影响上周信用债市场遭遇巨幅波动，永煤集团发行的“20永煤SCP003”到期未能足额偿付本息，构成实质性违约。

由于本次信用违约事件涉及国有企业，超出市场预期，悲观情绪快速蔓延，引发了信用债市场巨震，带来“债基净值下跌-赎回-抛债-信用债风险发酵对转债的影响利率信用齐跌”的连锁反应。

对转债市场而言，信用债违国信证券约风险发酵的影响主要体现为两方面：第一是对局部低价债性品种的冲击。

伴转债市场周报随国企信用债超预期的暴雷，信用体系重塑，转债投资者对于低价债性品种的信用风险也可能出现重估。

上周五（2020.11.13），部分平价处于深度债性区间、发行人存在一定信用瑕疵的转债品种也遭遇较大的跌幅，例如本钢转债上周五单日下跌5.12%，绝对价格跌至85.8元，纯债溢价率-17%；亚药转债单日下跌1.38%，绝对价信用债风险发酵对转债的影响格进一步跌至74元，纯债溢价率达到-24.4%。

第二是由流动性冲击带来的债基国信证券被动抛压。

由于信用债市转债市场周报场巨震，债基净值短期跌幅较大，这导致债基赎回压力加大，有部分转债持仓的债基为获取流动性也将被动抛售转债。

上周五下跌的转债中，将近信用债风险发酵对转债的影响60%的比例为转债跌幅大于正股跌幅（或转债跌、正股涨），背后就有这一层原因。

往后看，流动性冲击所带来的整体抛压国信证券风险将在信用风波平息后逐渐解除，但局部信用重估的格局很可能成为常态。

目前永煤已偿付利息，本金正在积极筹措中，转债市场周报随着事件逐渐平息，债券市场流动性将归于平稳，走势继续回归基本面主导，转债的抛压问题也就不必再过于担心。

信用债风险发酵对转债的影响但值得注意的是，第一例国企违约事件爆发的更长远影响是可能带来信用体系的重塑，市场对于信用风险的评估势必将更加全面审慎，转债中部分信用受到质疑的品种在本轮冲击中价格创新低之后，也可能面临越来越边缘化的局面，特别是部分已经没有下修空间的品种。