国信证券-2021年转债市场策略：抱朴守拙，行稳致远-201121

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2020国信证券年市场回顾走向大众，转债总市值突破6000亿：2020年以来，随着一级发行持续火热、二级赚钱效应提升，转债市场进一步走向大众视野。

2020年1-11月可转债2021年转债市场策略及可交换债存量市场规模增长1020亿，总市值增加1215亿，扩容速度不减。

跑赢利率、信用债，基金赚钱效应更明显：转债跑赢利率、信用，但较股指涨幅较小，部分受到银行板块及大盘银行抱朴守拙转债较弱的影响。

若观察基金表现，今年以来转债基金平均收行稳致远益率达到15%左右，体现转债二级市场赚钱效应更明显。

从底层资产出发：不同股债组合下的转债机会估值的力量，看转债演绎路径：观察扩容后的市场，股债双牛组合往往对应国信证券转债“平价估值戴维斯双击”，股债双熊对应“平价估值双杀”，股熊债牛对应“估值提供降落伞”，股牛债熊则对应“向平价要收益”的转债行情。

风格2021年转债市场策略的切换：在2019年至今的权益结构性牛市中，转债的偏股型风格演绎得非常充分。

相反地，偏债型品种连续抱朴守拙两年表现平平，衍生了市场对于“低价=无弹性”的认知。

落地到投资，股性风格对应着正股基本面择券的重要性提高，当然研究成本更高，大行稳致远机构优势突出。

2021年转债策略：抱朴守拙，行稳致远大类资国信证券产展望：短期看，通胀预期下，明年上半年债券仍有压制，权益相对占优。

长期看，固收类资产性2021年转债市场策略价比提升。

转债当前抱朴守拙点位判断：转债估值来看，目前整体位置仍较高。

偏股型转债转股溢价率位于历史70%分位值附近，偏债型转行稳致远债YTM位于历史46%分位值附近，股性品种估值定位高于债性品种。

转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-11.41%，按照我们的国信证券隐波择时框架，按目前的点位持有6个月胜率在60%附近。

配置策略2021年转债市场策略：β机会放低期待，延续正股主导的个券分化。

展望至明年上半年：（1）大类资产保持股牛债熊的组合，估抱朴守拙值上下均有制约，震荡概率更大；（2）目前机构转债仓位较高，尤其关注一二级债基；（3）A股整体估值较高，内部分化严重，存在估值收敛趋势。

转债择券需同时考虑正股与转债的性价比问题，正股层面寻找估值盈利相匹配板块，转债层面寻找高盈亏比，适行稳致远当从“高弹性”仓位向“高性价比”仓位倾斜。

（1）正股维度，沿着估值收敛+盈利好转的大方向（2）转债维度，从“高弹性”仓位向“高性价国信证券比”仓位倾斜。