国都证券-投资研究周报-201130

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本周策略：近期“交易复苏”，中期逢低配置科技龙头与消费白马一、市场脉动：进入“复苏交易”模式1、全球：美国大选落地与疫苗进展超预期，全球市场进入“复苏交易”模式。

11月初以来，随着民主党拜登逐步确立美国下任总统大选优势并开启交权，全球资产市场进入“拜登交易”模式，全球主要风险资产普遍连续四周反弹。

月内MSCI美国、欧盟、发达、新兴、中国A股指数各累计上涨11.9%、20.2%、13.5%、11.5%、5.3%。

行业板块月内表现来看，新冠疫苗进展及有效性超预期，进一步提振市场对于明年全球经济恢复预期，市场进入“复苏交易”模式，MSCI能源、金融、工业、原材料等顺周期行业领涨31.2-14.1%不等，而公用事业、日常消费品、医疗保健等防御性板块以7.0-8.5%的涨幅居后。

其他大类资产价格表现来看，月内美元指数趋势走弱共贬值2.4%至近六年低点91.7附近，人民币、英磅、欧元等兑美元汇率相应普遍升值2-3%，其中人民币兑美元汇率自今年6月初持续升值约8%至近两年半高点6.57附近；避险资产COMEX黄金期价反复波动、月内显著下跌5.1%至近四个半月低点1790美元/盎司附近，月内LME工业金属普遍上涨12%附近，其中LME铜期价创近七年半新高7500美元/吨上方附近，原油期价大幅上涨28%附近。

2、A股：指数分化，低估值顺周期蓝筹领涨，高估值成长股普遍弱势回调。

近四周全球风险资产反弹阶段，A股受流动性边际收敛、前期信用债事件及年内累计领涨全球的影响，指数涨幅相对靠后，且板块间阶段强弱分化明显。

月内，大盘蓝筹股指数强于中小盘成长指数，低市盈率、低价股指数强于绩优股、高价股指数；低市盈率、上证红利、中证100、低价股、上证180、上证50指数各以10.6%、10.4%、7.5%、7.5%、6.9%、6.7%涨幅居前，沪深300、上证指数、深成指各涨6.1%、5.7%、3.4%，而高价股、绩优股指数涨幅各仅2.2%、1.9%，高市盈率指数、创业板指、中小板指、科创50各以-1.6%、-1.4%、-0.4%、+0.7%居后。

行业板块方面，有色、采掘、钢铁等中上游资源周期板块以19.1-13.2%涨幅居前，银行、家电、非银金融、汽车、化工等顺周期板块以10.2-8.6%涨幅紧随其后，而医药生物、传媒、计算机、商贸逆势下跌6.7-1.2%不等。

二、近期市场展望：顺周期板块占优顺周期板块，指与宏观经济周期相关性、同步性强的行业，即在经济复苏阶段行业景气上行，反之亦然，一般为能源、工业、原材料、金融等大类行业，具体包括有色、钢铁、化工、建筑建材、机械、汽车、家电、银行、地产等。

一般而言，在宏观经济企稳回暖阶段，顺周期行业景气度同步转入上行期，因而相应板块往往迎来上涨机会。

但板块上涨趋势往往需要宏观经济、中观行业量价等数据的基本面确认，以及资金配置、市场风格、估值分化极致后的回归收敛动力的催化释放。

1、顺周期板块启动原因：经济复苏预期受新冠疫情的持续蔓延与反复冲击，今年全球经济陷入深度衰退，主要经济体仅我国有望实现正增长；今年全球宏观经济衰退期，大宗商品普遍弱势震荡下跌，即使考虑近期的反弹涨幅，年初迄今国际原油跌幅仍高达25-30%，国内南华商品、工业指数仍下跌了1%以上。

然而，近期新冠疫苗进展超预期，叠加基本确认当选美国下任总统的民主党建制派拜登上台后利于全球经贸关系缓和，共同推升市场对于21年全球经济复苏预期。

IMF十月中预测全球GDP增速有望从今年的-4.4%恢复至21年的+5.2%，其中美国、欧盟、中国的20/21年GDP同比增速各为-4.3%/+3.1%、-7.6%/+5.0%、+1.9%/+8.2%。

季度来看，由于我国疫情防控策略得当与落实有力，本轮我国经济恢复领先欧美1个季度以上，季度GDP同比增速于20Q2率先转正，且有望逐季加速至21Q1的15-20%本轮复苏顶点；美国经济季度GDP环比折年率一、二季度加速下跌后，三季度大幅转正，四季度受疫情再度恶化或再度放缓，但21Q1起有望进入连续正增长。

全球经济恢复预期强化需求复苏，而疫情制约供给能力的恢复程度、工业库存低位下的补库存动力释放，共同促使近期国际原油、工业金属等大宗商品期价连续显著反弹。

以上宏观经济预期、中观量价共振下，强化以有色金属、化工、采掘、钢铁等上游资源品为主的顺周期板块领涨行情。

2、本轮顺周期持续性如何？取决于经济恢复强度与持续性自7月中指数阶段见顶后震荡以来，科技成长与医药、必需生活品为代表的消费股，在估值溢价率提升至高分位数后，进入轮番调整期，而汽车、家电、上游资源品、大金融等顺周期板块行业先后陆续启动。

本轮顺周期板块行业持续性如何？追根溯源其驱动力来看，主要取决于中期全球新冠疫苗接种进度及疫情防控效果、全球经济恢复强度及其持续性。

从长周期来看，以2008年金融危机为分界点，全球经济由1996-2007共同繁荣期，转入2008至今的趋势衰退期，前后两轮正好均为12年。

展望未来，全球经济除了低基数下的21年显著恢复外，能否摆脱趋势下行，保持平稳上行态势？综合来看，一当前全球劳动人口占比下降、贫富分化扩大、新一轮革新技术尚待暴发等要素驱动力疲弱；二主要发达经济体宏观杠杆率已高企、财政货币政策空间逼仄等制约因素；三全球多边主义关系有待修复，经贸、投资自由化便利化条件仍待恢复，利于全球共同繁荣的政治地缘与经贸合作环境尚待缓和。

以上驱动力、制约因素及合作环境改观前，预计中期全球经济仍难以摆脱压力转入稳定上行周期。

基于以上判断，预计本轮顺周期板块行情的力度与持续性或有限，结合本轮全球经济修复周期大概率见顶于21Q2，预计板块行情或提前至21Q1阶段触顶。

具体节奏需视疫苗接种进展、拜登正式上台后的内部宏观、对外经贸政策等。

3、近期重点配置方向：顺周期中的低估大金融板块为主。

当前流动性边际收敛，大多数行业估值较历史均值溢价两成附近，成为制约指数趋势上行的主要压制因素之一；而中期内上市公司业绩增速的快速上升，将为消化估值溢价的积极因素，有望为市场岁末年初的估值切换窗口期提供上行动力。

结合行业的估值分位数―业绩预期差二维筛选，低估值+业绩正向预期差或业绩景气同步于经济复苏的顺周期板块，或是年底进可攻退可守的首选配置，主要包括银行、非银金融、房地产、交运、化工、建材、采掘、家电、汽车等，及疫苗接种在即下的服务消费板块，包括影视、教育、机场、旅游酒店等。

结合当前估值分位数、经济加速复苏预期，近期银行、保险、地产、券商等大金融板块，或为近期配置顺周期板块的首选。

风险提示：疫苗进展不及预期经济复苏延后，国内外流动性边际超预期收紧、海外市场大幅震荡等风险。