植信投资研究院-11月金融数据点评：金融数据平稳，信用违约影响犹存-201209

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　　12月9日，央行公布11月金融数据：新增社会融资规模2.13万亿元，略低于我们之前2.20万亿元的预期；社融余额增速13.6%，环比回落0.1个百分点，同样低于我们13.8%的预期。http://www.hotext.cn【火文智库】其中，商业银行对实体经济发放贷款为1.53万亿元，贷款余额增速为12.8%，对企业发放中长期贷款5887亿元，对居民发放短期贷款2486亿元，对居民发放中长期贷款5049亿元。http://www.hotext.cn（火文智库）企业债券融资862亿元，企业通过股票融资771亿元，政府债券融资4000亿元。
　　同比来看，11月社融多增1406亿元，已连续9个月高于去年同期；11月政府债券融资同比多增2284亿元，超过社融整体多增规模，意味着非政府债券项融资总体低于去年同期。政府债券继续成为今年下半年信用宽松的主导因素，预计12月政府债券融资规模将维持在3000亿左右。
　　逐项分析金融数据，有以下几点值得关注：
　　11月社融余额增速环比回落的主要原因是企业债券发行规模下降。去年11月，企业债券融资规模达3330亿，而今年同期只有862亿，规模减少超过2400亿，为社融各个分项中同比降幅最大的科目。近期部分地方国企债务违约对债券市场冲击较大，市场风险偏好降低，低评级信用债的利率水平在短期之内快速攀升，由此影响到一级发行市场，债券取消发行的规模达到了一段时期内的高点。结合过往经验，可以预计未来一个时期内，企业债券融资还将保持低迷状态。
　　企业中长期贷款继续高于去年同期，部分对冲了债券融资下降的影响。11月企业中长期贷款比去年同期多增1681亿元，延续10月比去年同期多增1897亿元的态势。11月，企业中长期贷款余额增速为15.3%，高于10月的15.1%。企业的中长期贷款和债券融资主要用于投资，虽然债券融资回落，但中长期贷款继续上行，表明企业投资需求仍然旺盛。
　　居民短期贷款增长再度回升，延续回升趋势，中长期贷款增长支撑房地产销售。居民短期贷款主要用来消费，短期贷款增长表明消费继续改善。11月，居民中长期贷款余额增速为15.3%，与10月基本持平。居民中长期贷款主要是房贷，房贷增速稳定表明房地产销售保持平稳。另一方面，房贷利率对居民的房贷规模变动影响较大。截止到11月，全国主要大中城市房贷利率延续了今年以来的下行趋势，这也是房地产销售以及房贷规模稳定增长的重要原因。
　　M1数据显示企业资产负债表扩张。11月M1余额增速为10%，比上月高了0.9个百分点。M1主要反映企业活期存款。一般而言，企业定期存款波动较小，因此M1变动与企业整体存款的变动高度一致。企业存款是企业资产，存款上升与企业负债增加（银行借贷与债券融资规模增加）一致，反映企业的资产负债表正在扩张，是经济持续改善的迹象。11月M2余额增速为10.7%，比上月增加0.2个百分点。近期M2增长逐渐平稳。
　　综合来看，11月金融数据显示经济继续平稳复苏，但信用债违约对企业债券融资的影响犹存。金融稳定委员会指出近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果，要严厉处罚各种“逃废债”的行为。截止到今年11月，国内企业债务违约规模与去年同期基本接近，表明新冠疫情并没有造成企业违约的显著上升。随着经济稳步复苏，预计未来企业债务违约不会大幅增加。在金融稳定委员会明确表态之后，市场对于企业逃废债的担忧会有所减轻。同时，企业债券发行规模恢复到正常水平可能还需要一定时间。