方正证券-债券周报：再议社融顶点-201213

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　　1、债市观点：社融存量增速的高点大概率已经出现，明年料将逐渐回落至10%-11%的水平。11月社融增速虽有回落，但企业中长期贷款依然接近近5年均值2倍的水平，无需为未来过度担心。由于本轮社融触顶有很多今年与众不同的地方，无法与前几次历史经验简单类比，那么利用社融顶点去判断利率顶点即将出现的观点我们也无法认同，一旦信用收缩的一致预期无法兑现，债市利率或将面临调整压力。
　　2、固定收益市场展望：12月14日当周有1500亿逆回购和3000亿MLF到期，关注经济数据发布及MLF续作情况。中国将公布实体经济数据；美国将公布11月核心零售总额、12月MarkitPMI；欧元区将公布12月IFO景气指数。美联储、日央行均将召开12月议息会议并于会后召开新闻发布会。
　　3、利率债一周回顾：OMO单周净回笼3500亿，资金面平稳宽松，存单发行价格边际回落，存单配置情绪高涨。一级招标平稳，二级期限利差走阔，目前国债、国开债期限利差分别为46bp和80bp。
　　4、信用债一周回顾：信用债一级新发行量有所回升，但净融资额依旧为负，取消发行数量和金额较前周均明显增加，且取消发行中近一半主体为AAA或AA+的较高评级，一级融资情况未见明显改善。上周信用债二级收益率整体下行，信用利差、等级利差整体走阔，期限利差有所收窄。永煤事件余波尚存，河南煤气、豫能化、永煤主体的债券收益率涨幅居前。
　　5、转债一周回顾与展望：转债跟随权益走弱，溢价率被动拉升。板块方面，仅有食品饮料、休闲服务、电气设备三个板块收涨。小盘低评级转债涨幅居前，成交活跃。转股溢价率微涨至17%，转债平价则继续下跌至96元。目前仍难有趋势性机会，可关注春季躁动提前的可能性。资金考核期已过，部分机构重回配置阶段，可能有抢跑行情，但对于新增资金量不宜过度乐观。
　　风险提示：资金面超预期收紧；海外突发事件；经济数据超预期。