中信证券-2020年11月财政收支数据点评：预计全年财政收入增长将超目标完成-201216

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伴随着经济活动活跃性的持续提高、企业和居民收入的改善，税收收入增速从下半年以来一直持续高个位数至10%以上的增长，11月实现了12%的高增长。

目前已经达到全年财政收入的预算目标。

考虑到后续经济修复对财政收入的带动，预计全年财政收入增长可能会超目标完成。

支出方面，11月支出延续高增长，累计增速年内首次转正，散点疫情爆发促使卫生健康支出持续高增。

临近年低，预计12月将继续迎来公共财政支出大月。

事项：2020年11月一般公共财政收入同比增长-2.7%（前值3%），其中税收收入同比增长12.2%（前值11.2%）；非税收入同比下降42.4%（前值-45%）。

11月一般公共财政支出同比增长16%（前值19%）。

1-11月全国政府性基金预算收入累计同比增长6.7%（前值4.1%）；全国政府性基金预算支出同比增长25.8%（前值24.7%）。

经济回暖带动税收收入持续高增长，全年财政收入目标已达成。

11月一般公共财政收入10956亿元，增速较上月回落了5.7个百分点至-2.7%。

分结构来看，受益于经济的持续修复改善，税收收入增速较上月回升了一个百分点至12.2%，伴随着经济活动的持续修复、企业和居民收入的改善，税收收入增速从下半年以来一直持续高个位数至10%以上的增长。

同时考虑到财政政策积极助力实体企业减压，因此非税收入增速也持续大幅负增长（图1）。

从税收内容来看，主要税收中的企业所得税、国内增值税、个人所得税和国内消费税增速分别为0.7%、8.2%、26.7%和2.2%，均维持了正增长（图2）。

1-11月公共财政收入累计增速为-5.3%，已持平全年-5.3%的预算目标。

按照当前经济持续修复的状态，预计12月的公共财政收入还将维持小幅正增长，全年财政收入情况将略好于年初目标。

财政支出延续高增长，散点疫情爆发促使卫生健康支出持续高增。

11月公共财政支出为18407亿元，增速较上月小幅回落了3个百分点至16%，仍然维持较高的支出增速。

其中，中央财政支出增速为-6.6%，较上月回落了8.2个百分点；地方财政支出增速为21%，较上月小幅回落了2.7个百分点，整体来看仍然是地方财政扩张在持续。

从支出的内容来看，11月支出增速较高的行业主要是卫生健康和城乡社区事务、教育等，单月支出增速分别为69%、30%和21.8%，尤其是卫生健康支出增速从10月开始持续60%以上的高增长，预计与国庆后各地区散点疫情的爆发以及地方加强疫情防控等有较大的关系（图3）。

1-11月公共财政支出累计增速为0.7%，累计增速全年首次转正，但距离全年3.8%的增长目标仍然有较大差距。

如果全年仍然要实现预算支出目标，则12月单月支出增速需达到23.7%。

从历史来看，每年12月都是财政支出的大月，支出金额会显著提高，我们预计今年12月可能会实现3.5万亿以上的支出，但可能超过4万亿的难度较大（图4）。

政府性基金收入增长韧性较强。

1-11月政府性基金收入为72672亿元，累计增速为6.7%，较前值回升2.6个百分点，单月增速约为27.3%（图5）。

其中，1-11月地方政府性基金收入中的国有土地使用权出让收入增速为12.9%，较上月回升了2.8个百分点，整体政府性基金收入增长韧性较强。

土地市场方面，百城土地成交面积和总价回落，但土地溢价率小幅回升。

整体来看，“三条红线”政策对土地市场压力仍在，可能会在后续的政府性基金收入中有所体现。

地方政府专项债方面，年内新增的地方专项债的3.55万已经在10月发行完毕，11月各地开始部署剩余2000亿用于化解中小银行风险的新增专项债发行。

12月7日，全国首只中小银行地方政府专项债――广东省在银行间市场发行100亿元人民币的支持中小银行发展专项债券，募集资金投向分别是地方中小银行郁南农信社40亿元、普宁农商行37亿元、揭东农商行14亿元、罗定农商行9亿元。