国信证券-固定收益专题报告：历数一季度的债市关键词-210105

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主要结论从过去十八年的一季度运行来看，1年期国债收益率下行的概率较高，18年中仅有5年出现收益率上行，占比未超过30%。

然后10年期国债方面，一季度收益率上行的占比也小于50%。

然后上述短债长债走势叠加，使得一季度曲线多数变陡。

另外回顾过去一季度的行情，基本面高频关键词包括：资金面、天量信贷/社融、两会、1-2月经济数据低于预期等。

资金面：近些年一季度经常出现较宽松的资金面，比如2020年、2018年、2014年和2013年。

由于春节在一季度，而春节前取现需求通常增加，因此投资者对春节前的资金面预期通常不好，但是最近这些年真实的资金利率往往好于预期。

天量信贷（社融）：由于信贷和社融增量是绝对数，而近些年信贷和社融年度增速基本都为两位数，所以每年公布的1月信贷（或社融）增量往往大幅超出预期，媒体多冠以“天量”字眼，2019年、2016年、2014年、2013年和2012年均成为市场焦点。

两会：两会通常在3月召开，其中《政府工作报告》将提到当年的经济目标。

对债市影响最大的是2015年两会，当年首次提出地方政府置换债，引发了投资者对天量供给的强烈担忧。

增长数据真空期：另外一季度还有一个特色是统计局只公布合并的1-2月经济增长数据，不单独公布1月和2月，所以历年一季度的经济预期均非常不稳定而且存在一定的偏差，低于预期的年份较常见，典型的如2014年，2015年，2016年。