中信证券-2020年网下打新盘点及展望：暗香盈袖，海棠依旧-210107

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核心观点2020年IPO规模超4000亿，叠加新股上市后的优异表现，参与网下打新收益可观，测算2~5亿A类账户2020全年网下打新收益为11.5%~19.2%。

展望2021年，考虑到参与账户数量增加、新股预期涨幅降低的影响，预计2021年打新收益略低于2020年，但仍保持较高的绝对水平，在开板/上市首日涨幅等中性假设下预计约8.8%~15%。

2020年打新收益测算：2~5亿A类账户全年打新收益为11.52%~19.22%。

1）时间序列方面，2020Q3单季度打新收益为5.58%~8.94%，占比约47%。

2）板块方面，科创板打新收益为8.19%~12.17%，占比约67%。

新股发行：节奏加快，三季度、科创板占比较高。

1）2020年全年网下发行数量358只，发行规模4484亿，其中三季度发行规模2088亿，占比47%。

2）传统A股、科创板、创业板发行规模分别为1663亿、2226亿、595亿，科创板贡献突出，占比50%。

打新参与者：账户数量增加，有效报价比例提升。

1）随着2020Q3发行规模激增与打新收益抬升，2020Q4的打新账户数量显著增加，传统A股、科创板、创业板打新账户数量分别为11340、8308、7193。

2）传统A股有效报价比例近100%，科创板约85%，创业板约80%。

顶格市值：传统A股门槛较低，“双创板”顶格中枢超2亿。

1）传统A股顶格申购市值各季度中枢普遍在0.6亿以下。

2）2020Q1科创板顶格申购市值较高（3.06亿），其余三个季度在2~3亿之间。

3）创业板顶格申购市值2020Q3、Q4分别为2.36亿、1.95亿。

中签率：缓慢下降，“双创板”远高于传统A股。

1）科创板A类投资者2020年4个季度打新中签率分别为0.058%、0.067%、0.047%、0.040%，呈缓慢下降趋势。

2）以A类投资者2020Q4中签率中枢为例，传统A股为0.019%、科创板为0.040%、创业板为0.042%，“双创板”的中签率显著高于传统A股（约2~3倍）。

上市表现：创业板优于科创板、科创板优于传统A股。

假定传统A股卖出实现收益为开板涨幅，“双创板”卖出实现收益为首日涨幅，2020Q4创业板收益中枢为240%，显著高于科创板（121%）、传统A股（73%）。

2021年打新收益展望：预计2021年全市场IPO规模约5500亿，其中主板及中小板800亿、科创板2300亿、创业板2400亿。

考虑到参与账户数量增加、新股预期涨幅降低的影响，预计2021年打新收益略低于2020年，但仍保持较高的绝对水平。

以2~5亿A类账户为例，在开板/上市首日涨幅等中性假设下，预计2021年参与网下打新的平均收益约8.8%~15%。

风险因素：1）相关制度设计进行再调整；2）新股发行节奏、网下参与者数量及结构、新股上市后表现等与历史情况、情境假设情况出现较大偏差。