方正证券-华虹半导体-1347.HK-4Q20业绩前瞻：料4Q20收入有望超指引，看好未来三年收入增长-210115

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受惠功率半导体及CIS需求提振，料4Q20收入有望超指引。

国产功率半导体市场2Q20以来维持旺盛，我们判断这种高景气度能持续到至少4Q21，主要有3个原因：1）汽车电动化趋势在2021年有望加速；2）疫情加速了国产替代；3）经济复苏带来工业及家电需求提高。

而功率半导体占到华虹整体营收约38%，功率高景气有望让华虹8寸产能持续满载，甚至带来ASP提升、12寸爬坡超预期的机会。

中低阶CIS市场在4Q20也进入高景气状态，据Omdia报道，中低像素CIS在2020年末开始供不应求，部分厂家上调价格。

受益于智能手机多摄方案升级和新能源车摄像头数量提高，我们判断该市场高景气状态有望持续，中低像素CIS目前是华虹12寸厂占比过50%的主要产品，高景气度有望让12寸线爬坡进度超预期。

12寸厂扩产积极，看好未来三年收入增长。

公司12寸厂产能4Q20预估扩充至20kwpm，2021年预估产能翻倍，年底达到40kwpm。

考虑到大陆晶圆代工需求约占全球22%，而目前大陆foundry市场占比仅不到10%，未来大陆纯晶圆代工厂增长空间较大，预估华虹12寸有望未来三年持续扩产至80kwpm，2023年收入有望达到16.6亿美金，相对2020年增长74%，年复合增速有望达20%。

DCF估值：58.2港元我们通过DCF的方式计算出当前股价合理价值在58.2港元。

投资建议:公司是大陆特色工艺代工龙头，受惠于功率半导体及CIS高景气，8寸持续满载，12寸扩产顺利。

我们预计公司2020-2022年实现收入9.58/11.84/14.38亿美元，每股净资产为2.40/2.44/2.59美元，对应当前市值的PB为3.01、2.86、2.66倍，重申“强烈推荐”评级。

风险提示：扩产后折旧提高或使毛利率承压；技术研发不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。