太平洋证券-快手科技-2945.HK-2020Q4及年报Preview：广告、电商高速增长，预计20年收入增长49.4%-210115

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事件：公司于今日发布招股说明书更新版本，显示2020年前三季度收入同比增长49.2%至406.77亿元，净利润和经调整净利润分别为-973.2和-72.4亿元。

点评：用户和使用时长数据来看，2020年前三季度平均DAU为2.62亿，yoy+58.8%，Q3单季度DAU为2.71亿，yoy+47.1%，前11月DAU2.64亿，yoy+53.6%，单看10~11月平均DAU为2.7亿，yoy+34.4%，同环比增速均呈现放缓态势，我们预计2020Q4平均DAU为2.76亿，yoy+34%，2020全年平均DAU为2.65亿，yoy+50.9%。

2020年前三季度平均MAU为4.82亿，yoy+54.9%，单Q3MAU为4.8亿，yoy+38.6%。

使用时长方面，2020年前三季度为86.3分钟，yoy+16.6%，单Q3为88.2分钟，yoy+15.3%。

直播业务来看，公司前三季度收入253亿元，yoy+10.4%，Q3单季度收入79.6亿元，yoy-1.6%，Q3月度平均付费用户达到5170万，yoy+4.9%，公司Q3的ARPPU为51.32元，yoy-6.2%，由于受到国家广播电视总局发出《关于加强网络秀场直播和电商直播管理的通知》的影响，我们预计Q4公司直播业务的收入增速将进一步下滑至yoy-8%（对应2020年全年yoy+5.4%），我们预计全年来看，月度平均付费用户数将和2019年基本持平。

线上营销业务来看，公司前三季度收入为133.43亿元，yoy+212.7%，Q3收入为61.81亿元，yoy+202%，日活用户对应的ARPU维度来看，Q1-Q3为60.9，yoy+97%，Q3单季度为22.74，yoy+105%。

广告业务作为快手的第二成长曲线，对标抖音的广告业务来看，不管从收入体量，广告产品，以及组织架构来看，均尚处于发展相对早期和粗放的发展阶段。

我们预计20Q4的ARPUyoy+95%，整体Q4广告业务收入yoy+161%（对应2020年全年收入yoy+190%）。

其他业务（主要是直播电商）方面，公司前三季度收入为20.25亿元，yoy+2484%，Q3收入为12.2亿元，yoy+2167%，我们假设电商业务收入占比为90%，对应2020H1/2020Q3的takerate分别为0.66%和0.89%（2019年全年约0.4%），我们预计2020全年和2020Q4的电商业务takerate分别为0.87%和0.85%。

直播电商GMV方面，2020年Q1~Q3为2040.6亿元，yoy+1112.2%，Q3单季度GMV为944.6亿元，yoy+603%，考虑到公司在双十一期间的优秀数据，以及虽然辛巴家族12月GMV大幅下滑，但更多主播挤进带货榜单前50（TOP50中占据半壁江山），快手的带货生态正在发生着非常大的变化，我们预计未来机构以及店铺（品牌商）带货GMV占比有望不断提升。

我们预计公司2020Q4电商GMV为1800.7亿元，yoy+321%（对应2020年全年GMV达到3841亿元，yoy+544.5%）我们预计公司2020Q4收入增长50%至177.83亿元，对应20年全年收入增长49.4%至584.6亿元，经调整净利润为-75.3亿元。

2021~2023年经调整净利润分别为3.44/109.74/434.93亿元，2022年给予40X估值，对应5217亿港币估值。

风险提示：新业务发展不及预期，外卖业务竞争激烈程度超预期，疫情等外部因素影响。