中信证券-股票期权市场2020年度盘点与展望：华灯初上，历尽千帆，期权多品种时代开局之年-210125

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2020年A股场内期权市场迎来高速发展，在交易限制、投资者数量、成交规模、期现成交比等方面均取得较大进步。

2020年的股市浓缩了大涨、大跌、震荡、慢涨等多种行情，期权隐含波动率展现了明显的阶段性特征，蕴含了各种经典交易场景。

对冲策略依靠一季度的优异表现在全年占优，备兑策略在7月初受到股市大涨和波动率大涨的双重影响。

展望后市，看好期现成交比的提升和沪深300系列期权地位的长期进步，策略层面当前时点远月虚值认沽期权具有较高性价比。

股票期权市场发展：交易限制宽松，投资者数量稳步增长。

年内中金所两次调整股指期权单日交易限额，每次调整对其交易量均有明显提振作用；银保监会发布新的《保险资金参与金融衍生产品交易办法》，对保险资金参与衍生品投资进一步规范；投资者数量稳步增长，2020年末沪市期权投资者账户数量达48.99万户，较上年末新增7.62万户。

成交与持仓：期权市场规模初具，四类期权结构触及短期平衡。

2020年A股场内期权市场迎来高速发展，日均成交面值达1972亿元（较去年上涨167%），期现成交比在四季度已突破80%；沪深300系列期权地位稳步提升，其日均成交与持仓在三、四季度维持在50ETF期权的2倍左右；四季度四类期权的交易占比与三季度相比已无明显改变，或已达成短期平衡。

期权隐含波动率（IV）：不同股市行情下IV展现出明显的阶段性特征，7月初是IV曲线形态的拐点。

一季度股市大幅波动期间IV与股市走势相反，是市场情绪的温度计，二季度股市企稳IV从高位回落后震荡，7月初股市开启大涨驱动IV再度攀升，随后出现的震荡行情以及四季度的慢涨行情下，IV又逐步回落至20%左右。

经历7月初市场大涨之后，IV曲线形态出现拐点，认购skew上升、认沽skew下降且中枢值发生改变，7月初以后IV曲线右偏强于左偏，侧面反映市场情绪在7月市场大涨后彻底迎来切换。

期权策略表现：对冲策略依靠一季度优异表现在全年占优，不同阶段下各策略各有优劣。

全年来看沪深300对冲策略表现优异，在略微牺牲收益率的条件下显著降低风险、提升夏普比；分阶段来看，对冲策略在一季度表现极佳，此后持续走弱，备兑策略在7月初受到股市大涨及波动率大涨的双重影响出现大幅走弱，其余时间则能在基本不损失收益的情况下熨平波动。

仍然建议持续配置认沽对冲风险、择机备兑开仓赚取收益。

股票期权市场展望：（1）股票期权市场的期现成交比虽已突破80%，但与美股市场相比仍有提升空间，新品种推出、政策宽松、参与者丰富会进一步推动期现成交比的上升；（2）结构上来看四类期权成交占比在四季度或达成短期平衡，但仍然看好股指期权和深市期权发力后沪深300系列期权地位的进一步提升；（3）年末IV已降低至历史中位水平，后市慢涨则IV仍有下降空间，后市震荡IV大概率维持现有水平震荡，在慢涨或震荡的预期下可适当卖出虚值认购期权来增厚收益；（4）IV当前水平不高且IV曲线并无明显左偏，虚值认沽期权性价比提升，考虑当前的IV期限结构并不呈上扬形态，可配置远期虚值认沽合约对冲下跌风险。

风险因素：（1）衍生品政策风险；（2）模型风险；（3）历史不代表未来。