中信证券-基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2020Q4：超配消费行业，净增持非银和军工-210126

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公募基金超配较多的行业是其相对看好的板块，仓位净变动体现资金流特征，叠加“逆市配置”的思维，重仓股信息中蕴含着较强的行业配置信号。

2020年四季报显示，公募基金在消费和新能源等行业上处于超配状态，净增持食品饮料、非银行金融及军工等行业；多指标综合模型相对看多消费者服务、食品饮料、非银行金融及建筑行业。

公募持仓视角下的行业配置信号：1）权衡数据的时效性和代表性，重仓股是公募基金投资行为较好的代理变量。

我们基于基金重仓股信息，从行业超低配、仓位净变动及前期涨跌等多个维度构建行业配置信号。

2）超低配是公募基金静态观点的呈现，仓位净变动体现的是资金流向，叠加“逆市配置”的思维，对行业配置有较强的指导性。

非银行金融及军工行业获净增持。

1）样本概况：依据2020Q4季报信息，考虑基金类型、存续时间、投资范围和重仓股代表性来更新样本池，最新监测样本基金数量为2411只。

2）相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块。

20Q4季报显示，公募基金超配前五的行业有消费者服务、食品饮料、电力设备及新能源、家电、电子。

3）剔除行业涨跌后的仓位净变动更能反映资金流特征。

公募基金四季度净增仓前五的行业包括：食品饮料、非银行金融、有色金属、国防军工、石油石化。

4）综合行业超低配、仓位净变动和前期涨跌多维因素，模型看多消费者服务、食品饮料、非银行金融和建筑。

TMT及商贸零售等行业风险提升：相较于市场基准，四季度公募基金在电力设备及公用事业、钢铁等行业上处于相对低配状态，在电子、传媒、通信及商贸零售等行业上净减持较多。

行业组合回测表现：1）截至1月22日，公募持仓多维综合视角下的多头组合年初至今累积收益为5.0%，相对于全A标配组合的累积超额收益约为0.5%。

2）自2009年2月2日至2021年1月22日，公募持仓多维综合视角下的多头组合年化收益率约为23.4%，年化超额收益11.9%，信息比率达1.3，季度胜率约为68.8%。

风险因素：基金风格漂移，重仓股代表性下降。